核心观点
        15  年公司销售收入与净利润分别同比增长28.30%与24.35%，扣非后净利润同比增长29.73%，暖冬、渠道加快调整和实体经济疲弱等对公司15  年四季度销售有所拖累，第四季度公司销售收入同比增长7.44%，净利润同比下降12.89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        分品牌来看，15  年主品牌海澜之家收入同比增长27.16%，全年净开店169  家，可比同店营收增长12.81%，爱居兔收入同比增长0.69%，净开店36  家，可比同店营收增长9.42%，百衣百顺收入同比增长62.45%，净开店68  家，可比同店营收下滑28.59%，圣凯诺收入同比增长24.18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）15  年公司期间费用控制良好，期间费用率同比小幅上升0.33  个百分点，计提资产减值损失1.37  亿拖累盈利，全年经营活动现金流净额同比增长44.91%。
        16  年一季度公司零售终端恢复平稳增长，销售收入与净利润分别同比增长11.91%与10.34%，海澜之家、爱居兔与百衣百顺销售收入分别同比增长18.55%、39.44%与12.72%，线上收入同比大幅增长76.32%。一季度末门店总数4225  家，较15  年底净增235  家，存货余额较年初下降0.54%。16  年公司将加快开店节奏（全年计划净增700  家门店），三四线城市门店加密，一二线城市核心商圈继续延伸，考虑到15  年上半年较高的收入与盈利基数，我们预计16  年公司业绩增速将呈现前低后高的态势。
        高管大力度增持坚定信心。2  月公司公告高管团队计划在未来6  个月内以不超过13  元/股的价格通过二级市场增持公司股票合计不低于3000  万股，不超过1亿股，并承诺计划实施期间及实施完毕后6  个月内不减持本次增持的股份，3  月高管团队已陆续增持1501.04  万股，结合15  年8  月公司第一期员工持股计划（涉及管理层404  人，2927  万股，2  倍杠杆，成本15.20  元/股）的实施，高管团队大力度增持充分表达了对公司未来发展的坚定信心。
        平价定位与难以复制的供应商赊购+类直营模式仍是公司保持市场份额持续提升的核心优势。在国内经济增速下滑、居民收入增长放缓阶段，高性价比产品将更受青睐，公司平价定位下仍有较大的外延空间，规模持续扩张带来的成本优势越发明显，类直营模式保障终端运营高效透明，大众品牌市场集中度的上升将进一步提升公司整体市占率。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2016-2018  年每股收益分别为0.79  元、0.94  元和1.09  元（原预测2016-2017  年每股收益分别为0.82  元和0.97  元），维持公司2016  年19  倍PE，对应目标价15.01  元，维持公司“买入”评级。
        风险提示：国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险。