投资要点：
        国际原油价格在经历了接近两年的大幅下滑之后，于今年2  月强力反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】驱动油价波动的因素有哪些？哪些主导了本轮油价的涨跌？油价上涨的空间与时间有多大？又有哪些启示？本报告中我们将对上述问题进行详细分析。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        历史上的油价：供、需、美元三轮驱动
        70  年代以来，原油价格波动主要由中东和美国两个地区引起，其中供给端的变化（地缘政治、价格战、技术进步、成本变化）主导了油价波动。需求端的影响相对长期和缓慢，仅金融危机期间需求波动较大导致油价下跌。而原油以美元标价，使得美元走势与石油价格指数呈现明显的负相关性。
        过去两年油价为何暴跌？页岩油产量大增，沙特等坚持不减产
        14、15  年油价暴跌主因是美国页岩油革命。受益于油价维持高位、技术进步降低开采成本以及美国政府力推能源独立政策，12  年以来页岩油生产大幅增长。而为保持份额占比，沙特等OPEC  国家坚持不减产，导致油价断崖式下跌。而15  年7  月伊朗与西方国家约定石油出口解禁、15  年底美国进入加息周期，更令油价雪上加霜。
        年初以来油价缘何反弹？页岩油供给收缩，沙特低价保份额难以为继而年初以来油价反弹的主因依然来自于供给端。美国方面，油价大跌令页岩油企业盈利恶化、生产持续收缩，开工钻机总数大幅下降，页岩油产量见顶回落。沙特方面，“低价格保份额”策略并不具备可持续性，低油价令其经常账户持续恶化，外储持续流出。伊朗方面，当前原油产量仍在350  万桶/天以下，占比不足4%，回升仍需时日，因而冲击有限。微观层面，石油企业15、16  年均大幅下调上游业务资本支出，更多项目将延期或取消，令产量进一步减少。从需求看，增量中占比最高的是中国，建设原油战略储备令中国需求稳定增长，对油价形成支撑。而16  年以来美元加息一再延后，令美元持续走弱，也为油价上涨营造了有利条件。
        油价还能涨多久？页岩油开采成本或为顶，联储加息或令油价上行受阻从目前看，两大因素值得重视。从空间维度看，页岩油企业开采成本（均值约在60  美元/桶左右）或是油价短期顶部，若油价高于该水平，则页岩油企业将重新开工，而原油产量回升将令油价回落。而从时间维度看，美元加息仅是推迟，概率却在不断上升，美元加息预期上升将导致美元走强，令油价承压。但从更长期视角看，沙特经常账户盈亏平衡线和美国页岩油企业盈亏平衡线将是沙特的两条“生命线”，沙特不得不在产出份额和外汇储备之间作出权衡，维持油价缓慢上涨是最好的结果。
        油价上涨的启示有哪些？国内通胀易升难降，“黄金+商品”保值首选原价持续回升，去年下半年基数偏低，将令下半年油价同比持续回升。加之煤、钢等国内生资价格持续大涨，势必令PPI  和CPI  非食品价格趋于上升，因而整体通胀易升难降。当前经济下行、通胀回升，是典型的“类滞胀”时期，大类资产中黄金商品价格齐涨，抗通胀的实物资产成为当前保值首选，地缘政治风险升温更令黄金避险价值凸显，因而“黄金+商品”仍是最佳组合，而商品中的首选是能源和农产品。