■  尽管风电装机容量上升，融资成本下降，但风电利用率下降仍抑制净利润增长    
        ■  我们预计2016年风电利用小时为1,809小时（管理层指引：>1,900小时）    
        ■  2016年新增风电装机容量目标保持在1.6-2.0吉瓦    
        风电利用率下降拖累净利润增长  
        一季度龙源收入同比增长9%至53.4亿元人民币，主要归因于风电销售同比增长6%（装机同比增长17%，风电利用率同比下降12%）和火电销售同比增长12%（煤炭销售增加抵消了火电上网电价下降影响）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润同比增长4%至10.66亿元人民币（占我们全年预测的31%，市场一致预期的30%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于运营费用同比增长17%-风电装机容量扩张大幅增加折旧费用，部分由融资成本下降（2016年一季度：4.04%）所抵消，净利润增长仍慢于收入增长。管理层指引的2016平均融资成本约为4.05%。    
        管理层预计2016年风电利用小时为1,900+小时  
        2016年一季度龙源风电利用率为480小时（同比减少67小时），限电率为24.4%（同比上升9.8%）。由于预期扶持政策（包括不同省份可再生能源利用小时数保证、可再生能源配额制等）将提升风电利用率，而且龙源会继续在限电地区采用直接销售（一季度公司直购电销售730,000兆瓦时，占风电总发电量10%），管理层指引的全年风电利用率超过1,900小时。由于我们预期扶持政策2016年底才会落地，因此保守估计公司2016年风电利用小时为1,809小时（同比-4.2%）。    
        2016年装机容量扩张计划不变  
        尽管新政策建议火电公司的新能源发电量相当于火电发电量的15%，但管理层相信母公司并未提高对龙源的风电装机目标。2016年新增发电装机容量目标维持1.6-2.0吉瓦。截至2016年3月底，公司44%的风电装机位于四类风区。    近期股价调整后，估值吸引  近期股价回调，龙源电力现价相当于10倍2016年市盈率，低于5年均值2个标准差（华能新能源：8.2倍，低于历史均值1.3个标准差），估值具有吸引力。我们对行业前景保持乐观，并期望未来数月内推出更多利好政策（尽管短期内影响有限）。我们维持对该股的买入评级，目标价6.9港元。