■16年1季度净利润同比增长1.4%至680亿元人民币(下同),略胜于我们的预测 ■手续费收入、投资证券和其他收益增长强劲,1季度非利息收入同比跃升26.2% ■1季度资产质量仍然承压,不良额和不良率双升,但我们估算不良贷款新生成率由15年4季度的2.42%放缓至1季度的0.77% 1季度非利息收入大幅增长和成本控制改善推升拨备前利润 手续费收入增长比预期强劲,加上成本效益提高,拨备前利润同比增长7.2%至1,148亿元,但信用成本维持在1.01%的较高水平,将1季度净利润的同比增速拖低至1.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 正面因素:1)1季度手续费收入比预期强劲,同比增长13.1%至394亿元,占总营业收入的24.6%,这主要归因于银行保险、理财产品和保管业务的手续费收入增长较快; 2)1季度手续费收入强劲、投资证券净收益同比大升272.9%至50亿元以及其他收入同比大升95.5%至40亿元,非利息收入同比大幅增长26.2%至479亿元,占总收入的30.7%; 3)1季度的营业费用同比下降2.8%使成本收入比同比下降1.94个百分点至26.29%; 4)1季度拨备覆盖率环比上升0.72个百分点至151.71%; 5)内部资本生成加强了资本基础。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1季度核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率环比上升33/33/16个基点至13.46%/13.65%/15.55%,是我们覆盖范围内港股中资银行中最高水平。 负面因素:1)1季度不良贷款环比增加6.3%,不良率上升5个基点至1.63%,但我们估算1季度不良贷款新生成率环比下滑165个基点至0.77%,显示出资产质量恶化有缓和的初步迹象,2)鉴于15年连续降息五次,贷款重新定价的速度比存款快,将净利息收入拖低至同比负增长3.1%,1季度净息差因而环比收窄20个基点至2.40%。 催化剂与估值 利好的财政与货币政策进一步出台,以及资产质量早于预期出现好转均为正面催化剂。 建行目前的估值水平为0.73倍的16年预测市净率,4.96倍的16年预测市盈率,16年预测股息率6.28%。我们认为相比于该行1.28倍的历史平均市净率,估值具有吸引力。维持买入评级,目标价6.90港元。