视角一：财务分析
        母公司负债较高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  年1  季末，发行人（母公司报表）总资产209.5亿元，负债188.0  亿元，资产负债率为89.7%，显著高于行业平均水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        合并报表层面的数据明显好于母公司层面，且2015  年全年以及2016  年一季度均出现了不同程度的同比改善。2015  年全年以及2016  年一季度，合并报表层面的资产负债率分别为78.2%和72.1%，低于合并报表口径也低于上年同期。
        视角二：母公司的控制能力
        合并报表与母公司报表存在显著的差异，此时需要注意中城建对于其子公司的控制能力。根据发行人披露的2015  年年报，发行人对其子公司的表决比例均超过了50%，且半数公司的比例为100%，显示出中城建对子公司具有相对较好的控制能力。但值得注意的是，发行人对部分公司的的持股比例低于其表决权比例。此外，发行人对于直属企业的管控能力高于工程局。
        视角三：债务到期压力
        中城建在银行间市场未到期的债券余额171.5  亿元，其中公开债务106.5亿元，其余为PPN  品种。在公开品种中，有25  亿元的MTN  为永续品种，发行人具有续期选择权。因此，发行人的公开债务兑付压力主要体现于81.5  亿元的传统型SCP  以及MTN  品种。
        发行人最近一期到期的债券为15  中城建SCP005，剩余期限0.12Y，发行规模10  亿元，主承销商为中信银行（联主为浦发行）。其余债务到期时间集中于0.6Y-5Y  之间，短期兑付压力并不大。
        总结
        中城建年报以及一季报的数据出现了同比改善，其中合并报表显著好于母公司报告。从母公司对子公司的表决权比例等角度分析，我们认为子公司对于母公司的支持尚可。
        在资本开支较大的背景下，发行人的违约风险直接取决于后续融资情况。
        受到实际控制人更替风波的影响，我们对发行人近期的直接融资渠道并不乐观，因此其将更为依赖于间接融资。
        我们倾向性地认为，银行大规模收缩信贷的概率较低。首先，贷款行对于发行人前期的实际背景较为了解，因此并不认为实际控制人的变化改变了公司的股权属性。其次，发行人当前的经营状况出现了一定程度的好转，降低了银行大规模收缩贷款的必要性。
        总体而言，我们认为中城建于银行间市场公开发行债券的违约风险可控。
        值得注意的是，中城建的实际控制人背景以及后期的股权运作将在很大程度上影响其偿债能力，我们将持续关注事态的进展。