公司简介：聚焦酒肉业务，资产剥离可提估值和增速
        公司白酒贡献80%以上毛利，是核心投资价值所在。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】肉类业务利润贡献较低，未来若能推动整合则能带来较大弹性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）之前公司已打算通过收购布局牛羊肉，尚未成功，未来可能持续推进，这是行业发展新方向。此外，公司还有房地产等副业，对业绩拖累大，若剥离，可提估值和增速。
        白酒行业：长期呈“L”型发展态势，集中度正提升，且分化明显目前，白酒行业调整已经结束，未来长期可能呈现“L”型发展态势。同时，新兴消费群体对白酒的消费和认知正发生变化，更青睐于现存知名品牌。强者恒强马太效应明显，行业集中度正持续提升。白酒行业CR3、CR10  已分别从2009  年的3.3%、9.9%提升至2014  年的8.5%、16.3%。此外，行业分层现象明显：高端市场，更加聚焦龙头茅台；大众市场，保健酒中劲酒独树一帜，口感好、性价比高的二锅头市占率也从2009  年的4%提升至2014  年的6.1%。
        白酒业务：量价齐升在望，利润率有接近一倍以上提升空间
        公司白酒产品以低端光瓶陈酿（10  元/瓶左右价格）为主，销量占比超90%，收入占比超60%。其核心竞争力在于，公司通过大众化定位占据蓝海发展先机，形成对全国覆盖之势，且差异化浓香能保障品类优势。随着公司区域的可复制性持续得到验证，我们认为未来牛栏山将进一步抢夺红星等低端大众酒的市场份额，实现稳增长，预计16  年增速在15%左右。同时，以陈酿为主的产品价格体系极低，消费者价格敏感度低，5  月1  日开始涨价，将迎来量价齐升局面。
        此外，随着已开拓市场的稳定，费用率下降，公司也将能释放更多业绩，预计2-3  年内净利率在现在10%左右的基础上翻倍。
        风险提示：资产剥离进度较慢；白酒销售不达预期
        投资建议：三年没涨，12  个月目标价34  元，67%空间。
        我们认为公司处于爆发前夜，业务和投资路径和12  年的恒顺类似（恒顺12年初到13  年涨幅超过2  倍）。公司目前价格在11  年水平。3  年没涨（09-11年的恒顺也没涨）。但公司近三年稳健增长，且白酒利润率提升空间巨大（有一倍以上提升空间），来自国改和对红星的优势（恒顺是来自国改和剥离）；同时，扣除地产和肉业务，公司PS  为行业最低，仅为1.6  倍，是攻守兼备的最佳品种。预计16-18  年EPS  分别为0.89  元，1.16  元和1.48  元。这个盈利预测不含任何收购。不考虑地产，12  个月内给予白酒16  年3  倍PS，对应162亿市值；肉1  倍PS。合计市值为192  亿元，对应股价为34  元，67%空间。