論與建議:
公司2016 年1Q 實現淨利潤6.84 億元,YOY+25.02%,折合ESP 爲0.35元,符合預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2016 年1Q 公司實現營業收入26.69 億元,YOY+21.08%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我們預計:抗腫瘤藥品綫同比增長+20%;手術麻醉産品綫同比增長+20%;造影劑産品綫+25%。
預計製劑出口方面同比增長也在+20%。
隨著産品結構的不斷優化,公司綜合毛利率繼續得到提升至85.65%,同比增加2 個pp,在醫保控費的大背景下公司實現了毛利率的連續提升,與公司持續的創新能力不可分割。報告期公司綜合費用率爲55.12%,同比增長2個pp。
創新藥梯隊良好,推動相關業務持續發力:公司創新藥梯隊擁有22 個産品,涉及腫瘤、糖尿病、風濕免疫等多個領域,未來有望形成每年1~2 新藥上市的良好局面,2016 年重磅新藥19K 有望于2Q-3Q 獲批,該産品爲腫瘤化療輔助升白藥物,潜在銷售規模有望突破20 億元,是公司繼阿帕替尼後又重磅炸彈級新藥。
製劑出口梯隊漸顯雛形:繼環磷醯胺之後,七氟烷也于2015 年11 月通過了FDA 認證,七氟烷2014 年全球銷售額爲5.5 億美金,美國市場終端銷售額約爲3 億美金,預期公司産品能够占領美國市場20%~30%的份額,實現銷售收入5 億元左右。未來隨著環磷醯胺、七氟烷、奧沙利鉑、方達珀魯等製劑出口産品梯隊不斷完善,公司國際化業務將會迎來高速增長期,我們預計2016 年公司製劑出口業務有望實現30%以上的增長速度。
國際化戰略取得突破: 2015 年9 月,公司將具有自主知識産權的用于腫瘤免疫治療的PD-1 單抗項目有償許可給美國Incyte 公司,Incyte 獲得除中國大陸、香港、澳門和臺灣地區以外的全球獨家臨床開發和市場銷售的權利。其中首付款2500 萬美元已到位,另有藥物上市、臨床優效、銷售業績里程碑總付款7.7 億美元及銷售提成安排。預計 SHR1210 全球上市後銷售峰值將不低于 10 億美元,但目前産品尚處早期研發階段,短期之內不會産生明顯的業績貢獻。
盈利預計:我們預計公司2016 年/2017 年淨利潤27.90 億元(YOY+28.49%)/36.70 億元(YOY+31.52%), EPS 分別爲1.43 元/1.88 元,對應2016年/2017 年PE 分別爲33 倍/25 倍。我們認爲隨著創新藥的陸續上市及製劑出口加速,公司已由原來的仿製藥企業成長爲創新型國際化企業,公司戰略思路清晰,執行能力卓越,長期看好公司發展前景。公司目前估值較爲合理,但成長確定性較高,繼續維持“買入”投資建議,目標價至56 元(對應2017 PE 30X)。