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研究报告:海通证券-该如何安放我们的资产?~兼谈美林投资时钟的变化!-160429

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-05-04 14:46:16
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜超,顾潇啸
研报出处: 海通证券 研报页数: 15 页 推荐评级:
研报大小: 1,344 KB 分享者: zha****ean 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        “美林投资时钟”理论:通过对经济增长和通胀两个指标的分析,将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段,每个阶段对应着表现超过大类的某类资产:债券、股票、大宗商品或现金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        中国的经济周期与资产表现:在08-11  年的衰退和繁荣期我国演绎出了典型的衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段,期间债市、股市和商品市场轮番领涨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        1)衰退期:08  年下半年非常典型,经济通胀同时大幅下行;中国资产价格表现是债券>现金>股票>商品,在08  年下半年应该卖出股票和商品,可以拿现金,最好是买债券。2)复苏期:09  年上半年,经济上行、通胀下行;中国资产价格表现是股票>现金>商品>债券,顺序与美林时钟里面显示的略有不同、但是基本一致,最优选择都是股票。3)过热期:09  年3  季度到10年1  季度是经济通胀同步回升的过热阶段;资产价格表现呈现商品>股票>现金>债券,与美林投资时钟里面显示的基本一致。4)滞胀期:10  年2  季度开始,经济持续下行,而通胀继续下行,一直持续到11  年7  月份,也就是可以把10  年2  季度至11  年2  季度定义为滞胀期;国内资产价格表现呈现商品>现金>债券>股票,也与美林投资时钟显示的略有不同,但排序基本一致。
        现在和未来都该买什么?过去五年衰退期,金融资产表现最佳。从11  年3季度开始,中国经济增速就在持续下行、而且几乎没有像样的反弹,CPI  从6%回落至15  年的2%以下。所以可以把11  年3  季度到15  年末划分为经济衰退期,在此期间股票和债券的表现整体好于商品和现金类资产,即金融资产优于实物资产。当前和未来滞胀升温,实物资产表现最佳。虽然今年3  月份经济数据短期改善,但持续性存疑,我们估计本轮经济回升很难超过半年。
        而3  月份CPI  已上升到2.3%,且年内易升难降。中国经济直接进入了滞胀期,今年的资产价格表现是商品最好,股债双杀,即实物资产优于金融资产。
        物价是关键,货币是幕后推手。现在经济增长没有弹性,只有通胀一个指标在变,所以对应了两种变化和两种投资模式,所以物价是最重要的投资指标。
        物价下跌意味着实物资产受损,最佳选择是金融资产;物价上涨意味着利率上行,对债券直接形成打击,也对股市的估值不利,实物资产是最佳投资选择。而决定物价走势的是货币,我国今年上调货币增速而下调GDP  增速,其结果或和70  年代美国、90  年代韩国和台湾地区的转型期类似,货币增速上行而经济下行,导致未来滞胀风险升温。
        货币超发配实物资产,货币紧缩配金融资产!如果货币增速继续上升,意味着滞胀风险增加,持有实物类资产可以抗通胀。而如果货币增速重新下降,意味着通缩风险重来,应该重新持有股票和债券等金融资产。问题是货币增速上升可以保住房价等资产价格,保住债务链条不断裂,为短期稳增长提供动力。而假如货币增速下降,房价可能下跌,债务链条可能断裂,经济下行可能引发各种风险。
        未来资产配臵仍是一道选择题!所以对于未来的资产配臵,其实也是一道选择题。到底会怎么选,谁也不知道,但是我们必须知道不同的选择下配臵资产的方向有着天壤之别,所以我们必须认真思考,做出自己的最正确的资产配臵选择。
        

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