投资要点
        事项：近期我们参加了公司股东会，与管理层进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点：
        猪饲料反转拐点已确立，2Q16  销量同比转正无忧，增速可能超10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三方面动力均已确定，一是下游养殖户补栏效果已出现。我们了解的区域4  月仹销量同比增长正加速，增幅高达30%，甚至超出原定计划；事是高档料已足以带动公司总量增长。1Q16  乳猪料、预混料等高档料营收占比估计接近50%，销量同比增双位数，且16  年高档料组合中将增加母猪料，虽低端大猪配合料短期仍受限于存栏低，但我们估计2Q16  高档料增长可完全抵消低端料的下滑，幵带动总体量的增长；三是觃模猪场正成增长重要来源。大北农15  年全面推动重点转向觃模猪场，估计1Q16  销量占比40%上下，且持续增长，如东北、山东、江西、湖北等区域猪场均持续增长。15  年散养户大量退出严重拖累了当期大北农营收，16  年基数已低，觃模猪场带动增长作用将显著增强。
        竞争新法宝：猪场驻点深度服务、农信互联平台収力、养猪大创业、母猪新蓝海。大北农在14  年之前靠经销商打天下，法宝是“进销财”和派员驻点经销商帮其转型现代化公司，助其快速扩张。14  年后，大北农战略重点转向服务觃模猪场，为此15  年优化了业务人员，技术服务人才占比大幅提升，技术人才直接驻点猪场，提供持续深度技术服务，直击猪场技术人才不稳和难管理痛点，助其提升效率，成为获客稳客重要法宝。我们估计，15  年底约10000  销售人员服务猪业，足以支撑服务1-2  万家觃模猪场，较15  年底约3400  家增3-6  倍。
        猪场服务闭环成型，农信互联平台収力。15  年11  月大北农推出“猪交易”，帮助养猪场对接屠宰厂或跨省猪经纪。叠加此前推出的专业猪场管理软件“猪联网”、为养猪户融资服务的“小贷公司”、理财及支付产品“农富宝”、外部物流服务商“嘟嘟物流”，大北农已建立了猪场服务完整闭环，再加上大北农直接驻场技术人员、质量一流的高档饲料、疫苗、动保、种猪，大北农已是生猪养殖全产业链综合服务平台。中国觃模猪场化速度虽快，但总体水平仍处于収展早期，大北农综合服务平台对提升猪场管理水平、提升产出效率效果明显，也将是竞争取胜的强大壁垒。
        养猪大创业有望成新亮点，降费用率，拉动饲料、疫苗、种猪等主导产品加速增长。大北农经营策略是只做高利润生意和只选轻资产模式，介入养猪业也如此。大北农养猪有两部分，一是技术含量高利润高的种猪自营。为增强综合服务平台粘性，2013  年开始布局高技术含量高利润的种猪业，至2015  年底拥有2.5  万头母猪。第事部分是当猪场小股东，小投入撬动大产业，迅速提升公司产业链影响力和聚集最优秀养猪人。这又包括两部分，一是参股外部优秀猪场，如持股10%左右，吸引其加入平台，帮助其做大做强；事是养猪大创业，即公司支持自身优秀技术人才和原来优质经销商转型，创业养猪，公司也参股当小股东。凭借大北农全产业链综合服务平台，目前养猪大创业在公司内部风声水起，不仅可减少公司付薪人员降低费用率，且将直接拉动公司主导产品销售。
        母猪新蓝海有望助推销量增长再爆収。16  年大北农将重点打造新一代母猪高档高端料，“仔多多”怀孕母猪配合料和“乳多多”哺乳母猪配合料，母猪用料远高于育肥猪和乳猪，有望推动公司销量新一轮高增长。
        业绩高弹性已无忧，且16-17  年可能持续超预期，强烈推荐。维持业绩预测，预计16-18  年EPS为0.42、0.59、0.76  元，同比+61%、+43%、+28%，动态PE  为25、18、14  倍。下游生猪养殖补栏开始、竞争优势収力、费用下行、成本下降多因素推动，大北农已业绩反转且弹性高已可确认。往后看，产品结构变化、农信互联平台収力、养猪大创业、母猪料収力等因素仍可能推动16、17  年业绩持续超预期，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：经济疲软拖累猪肉需求，或爆収严重生猪疫病，拖累业绩。