投资要点:
近日公司披露一季报:2016 年1 季度实现啤酒收入7.34 亿元/+4.21%,归属于上市公司2521.07 万元/+14.11%,基本EPS 为0.05 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2016 年开始公司战略跟随嘉士伯全球新规划出现转向。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)嘉士伯2016 年开始在全球推广Funding the Journey 和SAIL’22 项目(包括公司产品结构梳理、减员节流等计划),核心在于提升盈利能力,公司也相应对管理架构进行了调整。16 年一季度公司实现毛利率34.60%,同比减少1.51pct,预计毛利率下降与公司架构调整有关。公司在本部设立管理总部的同时,对执行生产职能的各分公司实行车间化管理,削减了其自身综合管理职能,将原计入管理费用的部分计入制造费用。不过整体费用率23.79%,同比减少1.86%。
从“抢份额”转向“求利润”,公司盈利能力将持续提升。考虑到“重庆”和“乐堡”品牌在2015 年销量同比大幅增长,预计公司产品毛利率将显著改善。此外,销售费用率13.64%,同比减少1.21pct;管理费用率9.44%,同比增加0.09pct;财务费用率0.71%,同比减少0.74pct,主要由于公司财务费用等由嘉士伯集团巴黎银行资金池统一规划,本期偿还银行贷款所致。公司经营性现金流量净额1.79 亿元,同比增加39.98%。
行业竞争走向竞合趋势不变,“求利润”将成为共识。百威并购南非米勒并出售雪花股权后,我们保持对啤酒行业竞争格局趋缓的判断不变。啤酒行业整体萎缩,加之进口啤酒、精酿啤酒来势汹汹,各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“求利润”。重庆啤酒和华润啤酒已率先关厂,优化网络布局。行业龙头华润啤酒一季报业绩大幅增长已经显现产品结构升级、费用投放理性。我们预计更多啤酒公司也将采取相似战略,行业整体盈利能力有望大幅提升。
嘉士伯在华资产注入公司窗口期临近。嘉士伯在2013 年10 月收购重庆啤酒时曾做出避免潜在同业竞争的承诺,将在2013 年起4 至7 年并争取在更短时间内,按照符合国际惯例的合理估值水平,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒。目前嘉士伯在华资产除重庆啤酒外,还有嘉士伯(广东)、大理啤酒、乌苏啤酒、华狮啤酒、金山啤酒等,估算与公司体量接近。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.58/0.72/0.88 元。
维持目标价17.5 元,对应2016 年30 倍PE,现价13.41 元,对应2016 年23 倍PE,维持“买入”评级。主要不确定因素。行业竞争持续激烈,啤酒消费继续下滑。