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重庆啤酒研究报告:海通证券-重庆啤酒-600132-盈利能力提升初获证实-160429

股票名称: 重庆啤酒 股票代码: 600132分享时间:2016-05-04 19:03:06
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 闻宏伟,孔梦遥
研报出处: 海通证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 505 KB 分享者: 美****洋 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        近日公司披露一季报:2016  年1  季度实现啤酒收入7.34  亿元/+4.21%,归属于上市公司2521.07  万元/+14.11%,基本EPS  为0.05  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2016  年开始公司战略跟随嘉士伯全球新规划出现转向。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)嘉士伯2016  年开始在全球推广Funding  the  Journey  和SAIL’22  项目(包括公司产品结构梳理、减员节流等计划),核心在于提升盈利能力,公司也相应对管理架构进行了调整。16  年一季度公司实现毛利率34.60%,同比减少1.51pct,预计毛利率下降与公司架构调整有关。公司在本部设立管理总部的同时,对执行生产职能的各分公司实行车间化管理,削减了其自身综合管理职能,将原计入管理费用的部分计入制造费用。不过整体费用率23.79%,同比减少1.86%。
        从“抢份额”转向“求利润”,公司盈利能力将持续提升。考虑到“重庆”和“乐堡”品牌在2015  年销量同比大幅增长,预计公司产品毛利率将显著改善。此外,销售费用率13.64%,同比减少1.21pct;管理费用率9.44%,同比增加0.09pct;财务费用率0.71%,同比减少0.74pct,主要由于公司财务费用等由嘉士伯集团巴黎银行资金池统一规划,本期偿还银行贷款所致。公司经营性现金流量净额1.79  亿元,同比增加39.98%。
        行业竞争走向竞合趋势不变,“求利润”将成为共识。百威并购南非米勒并出售雪花股权后,我们保持对啤酒行业竞争格局趋缓的判断不变。啤酒行业整体萎缩,加之进口啤酒、精酿啤酒来势汹汹,各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“求利润”。重庆啤酒和华润啤酒已率先关厂,优化网络布局。行业龙头华润啤酒一季报业绩大幅增长已经显现产品结构升级、费用投放理性。我们预计更多啤酒公司也将采取相似战略,行业整体盈利能力有望大幅提升。
        嘉士伯在华资产注入公司窗口期临近。嘉士伯在2013  年10  月收购重庆啤酒时曾做出避免潜在同业竞争的承诺,将在2013  年起4  至7  年并争取在更短时间内,按照符合国际惯例的合理估值水平,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒。目前嘉士伯在华资产除重庆啤酒外,还有嘉士伯(广东)、大理啤酒、乌苏啤酒、华狮啤酒、金山啤酒等,估算与公司体量接近。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018  年EPS0.58/0.72/0.88  元。
        维持目标价17.5  元,对应2016  年30  倍PE,现价13.41  元,对应2016  年23  倍PE,维持“买入”评级。主要不确定因素。行业竞争持续激烈,啤酒消费继续下滑。
        

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