投资要点：公司互联网金融前瞻性强，不断优化自主在线平台“涨乐财富通”，增强客户体验，公司经纪份额保持业内领先，线上线下结合的发展策略有利于公司财富管理业务转型，公司已完成Assetmark收购，期待财富管理又进一步。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】A+H  上市加码海外布局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        【事件】华泰证券2016  年第一季度实现营业收入33.89  亿元（同比-31%），归母净利润12.46  亿元（同比-38%），对应EPS0.17  元。费用率43%，同比升6个点。截至2016  年3  月末，公司净资产814.11  亿元，对应BVPS11.25  元。
        经纪份额持续上升，佣金费率行业最低。公司经纪业务继续保持业内领先，2016年一季度市场份额同比增加100bps  至8.36%。公司采取主动降佣的方式，佣金率率先触底，下滑空间已非常有限。公司一季度实现经纪收入14.99  亿元，同比下降35%，收入占比由47%微降至44%。我们认为公司互联网金融布局具有前瞻性，采取线上线下齐头并进的策略，在市场竞争加剧的情况下率先抢占市场份额，同时关注客户体验，财富管理转型不断深化。
        资管业务收入增长122%，受益于主动型管理规模快速增长。公司一季度实现资管收入0.59  亿元，同比增长122%，主要受益于主动型管理规模快速增长。公司目前集合资管存续产品数为27  个，管理资产净值737  亿元。近期公司完成对北美第三大一站式统包资产管理平台Assetmark，财富管理布局又进一步。
        子公司华泰联合排名居前，一季度承销收入大增152%。公司一季度实现承销收入4.96  亿元，同比增长152%。公司再融资实力较强，一季度完成增发10  个，募资185.59  亿元；可转债2  个，募资8.8  亿元。债券方面多面开花，完成公司债17  个，募资166.15  亿元；企业债2  个，募资18  亿元；ABS16  个，募资41.93亿元；金融债5  个，募资172.5  亿元。
        H  股上市后资本金充足，期待创新业务重回高增长。截至1  季度末公司两融余额494.66  亿元，同比下降48.39%，市占5.6%，保持平稳；股票质押市值余额1263.98亿元，同比增长41.36%。公司H  股上市已完成，资本金充足，考虑到经纪业务有助于资本中介业务获客，我们期待市场稳定后公司创新业务（资本中介业务等）重回高增长。公司第一季度实现利息收入6.53  亿元，同比降38%，收入占比19%。
        【投资建议】预计公司2016、2017  年净利润分别为64.75  亿元、71.51  亿元，对应EPS  为0.9  元、1.0  元。给予公司目标价20.52  元，对应2016E  P/E  22.7x，2016E  P/B  1.75x，考虑到目前大券商平均估值为14.3x  P/E，1.7x  P/B，目标价具合理性，维持“买入”评级。
        风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。