投资要点：公司作为招商局旗下上市券商，有望受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司H  股发行已获国资委通过，看好公司传统业务转型升级及产品开发能力提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        【事件】招商证券2016  年一季度实现营业收入24.02  亿元（同比-58%），归母净利润10.09  亿元（同比-62%），对应EPS  0.17  元。费用率36%，同比降4  个点。截至2016  年3  月末，公司净资产480.58  亿元，对应BVPS  8.27  元。
        一季度经纪业务同比下降44%。公司2016  年第一季度实现经纪收入13.26  亿元，同比下降44%，收入占比由41%提升至55%，收入占比显著提升主要系自营、利息收入下滑较多。公司一季度市场份额3.7%，略有下滑；佣金率0.049%，同比下滑16%，佣金率仍高于行业平均。
        公司债券承销发展迅速，投行收入同比增长160%。据WIND  统计，公司2016年第一季度完成IPO2  个，再融资2  个，合计募集资金22.92  亿元；完成公司债32  个，募集资金326.69  亿元。公司第一季度实现承销收入4.75  亿元，同比上升160%。我们认为一方面是由于公司IPO  储备项目数居前；另一方面是由于公司在公司债承销方面进步飞快。
        一季度自营亏损，自营权益类规模略高于行业平均。公司一季度自营亏损0.24亿元，同比下降101%。公司2015  年末权益类自营规模占比约16%，略高于行业平均的14%，A  股波动较大的市场环境下，受到较大影响。
        资管同比增长40%。公司一季度资管收入2.8  亿元，同比增长40%。
        一季度利息收入同比下降84%。截至2016  年3  月，公司两融余额466.51  亿元，同比下滑47%，快于行业平均。公司市场份额同比略有下滑，但基本保持稳定；公司股票质押市值720.5  亿元，同比大增98%，快于行业平均增速。
        【投资建议】公司深化财富管理业务，业务转型初见成效。大投行定位明确，股票承销保持行业前列，债券承销突飞猛进。作为招商局旗下上市券商，将受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略，看好公司传统业务转型升级及产品开发能力提升。预计公司2016、2017  年净利润分别为74.36  亿元、78.30  亿元，对应EPS  为1.28  元、1.35  元。给予公司目标价20.25  元，对应2016E  P/E  15.8x，2016E  P/B  2.13x，考虑到目前大券商平均估值为14.3x  P/E，1.7x  P/B，目标价具合理性，公司目前股指仍较低，维持“买入”评级。
        风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。