投资要点：公司对传统经纪业务依赖度不高，以固定收益业务为主要特色，投行、固收类自营实力均较强，资管仍以通道类业务为主，主动管理规模快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计16-18  摊薄后EPS  分别为0.30/0.33/0.36元，首发上市，建议申购，合理价格区间为12.57-13.73  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        以固定收益业务为特色、投行实力较强。公司综合实力排名50  位左右，属于小型券商，部分业务如固定收益类业务、投行业务排名较前。经过多年发展，公司建立了遍布全国、包含各类主要投资者的客户群体，并在固收业务领域形成独特的竞争优势。据中债网，  2013-2015  年上半年，公司在证券公司银行间固收现券交易量排名中位列前5，市占率分别为1.80%/1.35%/1.06%。投行业务净收入2013/14  年分别位列第20  名和第17  名。
        经纪业务：对传统经纪业务依赖度不高，以网上经纪业务为主。2013-15  年，公司传统经纪业务占比分别为21%/15%/25%，远低于行业平均水平。公司2013-15年经纪份额分别为0.29%/0.29%/0.39%，佣金率低于行业平均，尤其是2015  年公司佣金率下滑速度非常快，2015  年佣金率仅为0.036%，远低于行业平均的0.053%。一方面是由于公司营业网点较少，业务仍处于开拓期，且主要集中在市场化程度较高的地区；另一方面是由于公司以网上交易为主，降低了公司的平均佣金率水平。公司网上交易占比自2012  年以来维持在较高水平，2014-15  年随着互联网金融的发展，网上交易占比进一步提升至79.6%和85.11%。
        固  收业务占比较高，为公司重点业务。公司2013-15  年固收业务收入为1.91/8.34/7.62  亿元，收入占比分别为19%/45%/25%，占比较高，这块业务包括了债券销售和债券相关衍生品交易两部分。固收销售：公司固收销售主要是通过获取销售佣金或向客户提供产品为主要的收入来源，公司通过多年来的积累，已拥有多项债券承销业务资质，其中央行公开市场交易商资质全行业仅4  家券商拥有。固收交易：主要包括做市交易、自营投资和撮合交易，通过赚取买卖差价、取得利息等方式获取收益。公司在做市交易方面积极参与，2014  年被全国银行间同业拆借中心评为“最佳做市机构”（二家券商之一）。自营方面，公司主要以债券投资为主，历年收益率均处于较高水平。
        富有竞争力的投行业务。除固收销售业务外，公司投行主要通过控股子公司一创摩根开展。近几年公司积极挖掘优质客户，不断提高公司市占率和知名度，公司投行收入排名行业前20  位，远高于公司综合实力排名。股债主承销金额2014年分别排名27  位及24  位，富有竞争力。
        以通道类为主的资管业务，主动型资管快速增长。2013-15  年，随着公司基金管理规模不断扩大，资管净收入快速增长，2013、2014  年资管净收入分别排名行业第7  及第17  位。公司目前资管业务仍以通道类定向资管为主，2015  年开始，随着行业集合资管迎来发展期，公司2015  年集合资管增长2  倍有余，主要系主动型管理规模的增长。
        投资建议：我们估算公司2016/17/18E  营业收入分别为21.46/23.53/25.08  亿元，同比-29%/10%/7%；净利润分别为6.33/7.12/7.79  亿元，同比-38%/12%/9%。
        预计16-18  摊薄后EPS  分别为0.30/0.33/0.36  元。我们使用分部估值法及可比公司估值法得出12.57-13.73  元较为合理，建议申购。
        风险提示:  经纪业务量价双杀、市场持续低迷、债券市场信用风险爆发。