投资要点:
事件:
公司公布2016 年一季报,实现营业收入127.4 亿元,同比增长28.28%;归母净利润10.74 亿元,同比增长16.65%;EPS 为0.33 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
生鲜冻品量价齐升带动收入快速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一季度公司屠宰生猪348 万头,同比增长3.02%;销售鲜冻产品34.12 万吨,同比增长19.7%;一季度国内猪肉价格上涨,生鲜冻品业务实现收入76.7 亿元,同比增长46.8%。一季度公司销售高低温肉制品37.37 万吨,同比增长7.98%;由于公司加大经销商、联盟商的市场支持力度,并通过促销等方式参与市场竞争,因此吨均价同比下降约5.5%,肉制品业务实现收入53.7 亿元,同比增长2%。利润方面,受到成本上涨毛利率下降的影响,利润增速低于收入增速。
成本上升致毛利率下降;期间费用率同比下降。1Q16 公司综合毛利率为18.18%,同比下降2.66pct,主要是由于年初以来猪价涨幅超20%,公司原材料成本上涨所致。公司通过低价库存、进口低价原料肉、提高劳动效率等方式缓冲成本上涨压力。费用方面,一季度公司期间费用率为6.87%,同比下降1.76pct。其中销售费用率为4.45%,同比下降0.62pct;管理费用率为2.46%,同比下降1.14pct;财务费用率-0.04%,与去年持平。我们认为公司费用率的下降部分受益于内部优化整合所带来的劳动效率的提升。
短期来看:16 年收入、利润有望恢复较快增长;长期来看,与万洲国际深度协同助力公司提升盈利能力。16 年分业务来看:1)屠宰业务:随着公司战略由“效益型”向“规模效益型”转变以及通胀预期下屠宰利润的好转,我们判断公司屠宰业务量有望显著增长,市场份额可实现进一步提升;2)肉制品业务:一方面,公司郑州美式工厂已于2015 年底竣工投产,正式将SFD品牌引进中国,主要生产美式培根、美式火腿、美式香肠三大类低温产品,符合现代消费者追求高品质生活的新兴消费趋势,配合营销推广,有望带动肉制品业务量和吨利润的双升;另一方面,公司16 年从SFD 进口低成本原料肉的规模有望翻番,从而可以进一步降低肉制品生产成本,提升盈利能力。
此外,从长远来看,目前公司与万洲国际的协同效应主要体现在进口低价原料肉和SFD 产品的引进,展望未来,我们认为公司有望与万洲国际形成更加深入的协同,布局全球,进一步提升盈利能力。
盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为1.39/1.53/1.67 元, 考虑到公司作为行业龙头,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,给予2016 年20xPE,对应目标价28 元,买入评级。
主要不确定因素。宏观经济持续低迷、新品拓展不及预期。