投资要点：
        公司  4  月29  日发布2016  年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  年一季度实现营业收入31.68  亿元，同比减少3.22%，利润总额-1.84  亿元，亏损扩大14.39%，归属净利润-1.77  亿元，亏损扩大13.49%；扣非净利润-1.74  亿元，亏损扩大12.69%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）摊薄每股收益-0.21元，每股经营性现金流-1.57  元。
        简评及投资建议。
        公司一季度收入31.68  亿元，同比减少3.22%。其中，商业收入30.47  亿元，略微下滑3.13%；房地产收入确认5859  万元，同比增长344.27%；宾馆餐饮业收入759万元，同比增长42.11%。分区域看，江苏省内实现收入6.02  亿元，同比下滑8.81%；安徽区域实现收入1.90  亿元，同比增长1.91%；英国HOF  贡献23.15  亿元，同比下滑2.10%。
        一季度公司关闭新百东方店，转型升级后将出租给HOF  作为中国旗舰店运营，预计2016  年9  月可重新开业。此外，2016  年4  月28  日，南京新百中心B  座开业，经营楼层共6  层，面积约1.2  万平米，与新百中心店B1  层以及2-4  层对接，形成互通格局。购物中心主要以满足90  后个性化消费体验为中心，其设计风格融入了潮流、时尚、活泼的街区式布局元素。是一座集餐饮美食、快时尚服饰、新一代书局、健身中心等多业态的购物中心。
        因  HOF  毛利率较高带动以及房地产、宾馆餐饮业收入贡献占比扩大，公司综合毛利率小幅增加0.09  个百分点至33.14%。其中，商业、房地产、宾馆餐饮业的毛利率分别为32.98%、36.06%与81.40%。销售管理费用率达37.17%，同比增加2.43个百分点，也主要是由于整合期销售费用较大所致；财务费用减少1846  万元至6687万元，费用率减少0.50  个百分点至2.11%。一季度期间费用率达39.28%，同比增加1.93  个百分点。费用率上升、政府补贴减少，导致一季度归属净利润亏损1.77亿元。
        公司于2016  年1  月公告两项定增方案，将发行股份和募集配套资金收购CO  集团、齐鲁干细胞、安康通和Natali  股权，所有交易完成后将对上述公司全资控股，强势进军医疗和养老领域。其中医疗板块CO  集团和齐鲁干细胞竞争力强，业务高增长，未来拓展基因检测和治疗潜力巨大，庞大脐血样本构成精准医疗基因大数据，价值稀缺。养老板块的安康通和Natali  契合居家养老趋势，将分享快速增长的老年需求，轻资产模式加速拓展。医疗和养老业务将带来高弹性业绩增长。医疗养老转型并购正在推进中，期待落地后整合发展。
        盈利预测和估值。预计公司2016-2018  年EPS  各为1.05  元、1.29  元、1.59  元，分别为同比增长136.0%、23.2%、23.3%。公司未来1  年价值的主要构成为三部分：（1）商业和房地产估值215.5  亿元。国内物业NAV  为83.7  亿元；HOF  百货给以HoF2016  年约0.8  倍PS，对应136  亿元收入预期（预测收入增速均为6%）的目标市值约108.8  亿元；房地产河西项目预计可贡献91  亿收入，预计分期确认23  亿利润。（2）医疗业务估值470.4  亿元。考虑到公司旗下脐血库具备牌照和规模的绝对优势、业务横纵向拓展的可能以及未来基因大数据资源的发展前景，给予40%的溢价，2016  年86  倍PE，对应估值470.4  亿元。（3）养老业务估值152  亿元。考虑到安康通目前处于布局阶段，将以用户价值测算安康通的估值：B2G  付费用户以20%的净利润率估计，预计2016  年底用户拓展至约200  万，总估值为43.2  亿元；另外公司将积极拓展B2B/B2C  用户，假设净利率为30%，以5  年内预计100  万用户数测算，B2B/B2C  用户总价值为36  亿元，综合估值为79.2  亿元。三胞国际其2016  年预测PE  为53.8，考虑到Natali  未来拓展高端居家养老以及在中国市场拓展所带来的高增长机会，给予高于行业平均70%的溢价，2016  年91  倍PE，对应三胞国际估值72.8  亿元。公司1  年内目标估值为837.9  亿元，相对于增发完成后市值387  亿元（以20160428  收盘价25.82  元计算），仍有100%以上空间。以增发后的15.01  亿股本计算，目标价为55.82  元。
        风险因素。并购整合进度不达预期；并购标的业绩不达承诺；安康通和Natali  中国业务开展慢于预期；养老需求低于预期；出生人口数下降；消费不景气。