投资要点：新华保险2016  年第一季度净利润同比减少45.0%，总投资收益率降至6.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新华保险主动大力收缩银保趸交传统险销售，结构转型优化明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016  年，新业务价值预计保持较快增长，维持“买入”评级。
        新华保险发布2016  年1  季报：新华保险一季度实现归属于母公司股东的净利润19.9  亿元，同比下降45.0%；营业收入552.7  亿元，同比下降16.6%，其中已赚保费460.8  亿元，同比减少10.7%；截至1  季度末，总资产增长0.6%，归属于母公司股东权益减少1.0%。偿二代下，1  季度末核心偿付能力充足率为248.57%，综合偿付能力充足率为279.32%，较上季度期末基本不变。
        2016  年1  季度年化总投资收益率下降为6.0%。1）1  季度，新华投资收益从去年同期的145  亿降至93  亿，同比减少36.0%；年化总投资收益率为6.0%，较2015  年的7.5%下降1.5  个百分点。2）总投资收益率下降原因在于，实体经济投资回报率下降，货币市场利率持续下行，资本市场的“资产荒”问题加剧。截至3  月底，10  年期国债和国开债收益率降至2.84%和3.28%，AAA  级10  年期企业债收益率降至3.80%。1  年期银行理财产品预期年化收益率从年初的4.7%降至3  月末的4.2%。1  季度权益市场波动剧烈，沪深300  指数较去年末下跌13.7%。3）资产结构有所优化，定期存款占总资产比例从15  年底的19.3%降至16.7%，下降2.6  个百分点；相应地，交易性金融资产和可供出售金融资产占比分别上升1.1  个百分点和1.9  个百分点。3）新华1  季度末浮盈从去年年底的36.04亿元降至10.16  亿元，减少25.88  亿元，降幅在四家上市险企中居首。
        由于新华收缩银保趸交传统险销售，传统险准备金折现率假设下调对净利润的负面影响相对同业较小。1）2015  年降息对于净利润的影响将滞后体现。利率下行过程中，“保险合同准备金计量基准收益率曲线”下行将导致传统险准备金计提增加，税前利润相应减少。这一影响对2016  年利润的负面影响远高于2015  年。
        目前新华溢价部分仍有较大上调空间，不排除未来会通过上调溢价的方式中和基准曲线下行对利润的负面影响。2）2016  年1  季度，新华银保渠道首年趸交保费收入同比下降35.4%，银保趸交主力产品均为费改传统险，传统险的大幅收缩限制了传统险准备金的多提，因此传统险准备金折现率假设下调对净利润的负面影响相对同业较小。
        1  季度新华保险业务结构明显优化，营销员渠道开门红业绩快速增长，预计新业务价值增速实现较快增长。1）2016  年新华主动大力收缩银保渠道趸交业务，营销员渠道与服务经营渠道占比明显提升。银保首年趸交保费同比减少35.4%，导致银保总保费下降29.2%，保险业务收入下降10.4%。营销员渠道与服务经营渠道占比从2015  年1  季度末的35.8%上升至48.9%，增长约13  个百分点，整体价值率提升。2）各渠道期交增速均快于趸交增速，期限结构优化明显。营销员渠道首年期交同比增长54.5%，趸交增长37.2%；银保渠道首年期交增长107.8%，趸交减少35.4%。3）新华2016  年营销员渠道队伍建设定位为“高举绩率高产能”，1  季度代理人数量略有减少，但预计举绩率、人均产能提升明显，短期业绩承压但利于中长期健康发展。4）营销员渠道开门红业绩快速增长，首年保费收入增长51.3%，预计新业务价值增速实现较快增长。
        维持新华保险“买入”投资评级。新华保险1  季度净利润业绩略好于预期，结构转型效果明显。预计16-17  年净利润分别为65  亿和71  亿元，对应EPS  分别为2.09  和2.27  元。目前公司估值约为1.00XPEV，估值处于合理偏低水平，维持推荐。给予公司57.10  元的目标价，对应1.5X16PEV。
        风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。