营业收入+19%,净利润+10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司1Q16 营业收入5.51 亿元,+19% YoY,净利润1.44 亿元,+10% YoY。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司净利润增速同比放缓主要是因为受非经常的流转税计提增加和汇兑损益及现金返还的影响,如果扣除上述影响,公司持续经营的业绩增长接近20%。此外,1Q16 净利润环比4Q15 仍有上升,说明公司产品结构调的效果逐渐显现,我们仍然看好公司全年超过20%的业绩增长;轮胎模具消费品属性强,周期较平稳。轮胎在海外主要为消费品,一般1-2 年都会跟换轮胎。由于轮胎模具与轮胎产量之间的线性关系,我们可以近似认为轮胎模具也具备消费品属性。根据公司2015 年年报,其海外客户占比达到6 成。我们认为公司客户结构调整基本完成,其下游应用的周期特点将逐渐淡化。因此,公司增速的维持更多依赖高性价比带来的市场集中度的提升;
铸锻中心有序推进,燃气轮机大有可为。公司目前替GE 燃气轮机提供缸体和环件两类产品,并且主要集中在精加工环节。根据之前的年报,公司的高档锻造中心项目经过四年经营,已经取得了很大进展,荣获GE 公司“优秀成长奖”。我们认为公司锻造中心项目的顺利推进将有助于公司挖掘现有订单的价值量,在做好精加工的同时向上游锻造环节延伸。根据我们之前的测算,GE 燃气轮机缸体和环件的价值量大约40 亿元(按照2015 年GE 销售107 个燃气轮机,单价1亿美金,毛利率40%,缸体和环件价值量占总成本10%估计),公司还有很大开拓空间。此外,如果公司可以继续开拓GE 燃气轮机的新产品,或者GE 以外的新客户,其业务规模将呈持续上升趋势;
维持目标价27.41 元,买入评级。我们通过DCF 模型给出公司未来6 个月目标价27.41 元,2016-2018 年EPS 为0.99 元,1.21 元,1.55 元,对应2016 年28倍隐含PE,维持目标价及买入评级不变;
风险提示。燃气轮机项目推进不及预期,轮胎模具行业大幅萎缩。