东风已来，政策已逐步落实至地方层面。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从2013  年11  月的《全面深化改革决定》奠定改革基础，到2015  年9  月的《深化国企改革指导意见》明确改革纲领，加上其他相关政策不断细化，中央政策愈趋明确。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而2016  年初以来，国务院总理李克强、国改小组长马凯、国资委主任肖亚庆均强调2016  年重点推进改革试点和落实，国企改革有望进入实际操作阶段。
        2015  年以来地方级政策密集出台，提出整体上市、员工持股、引入战投等为主要手段，上海、重庆、广东、北京、浙江等地改革进度较为领先。以国企改革先行地区上海为例，早在2013  年末已有改革框架“上海国资20  条”，2014  年中政策便落实到公司，至今已有19  家上海地方国企有改革动作，改革步伐加速，未来有望进一步向区级国资渗透。
        时机已至，业绩低谷、市值回落、资产质量仍优。目前零售行业处于景气低点，企业经营不佳，已到了转型变革关键节点。零售企业估值和总市值已从高点回落，但依然具有现金流稳健、资产质量优良的基础，国资大股东此时选择注入资产将能以较低成本提升控制权，而对于产业资本也具中长期投资价值，同时在业绩、估值和市值低点推进员工持股计划等激励手段，也是较好时机。
        批发零售行业国企改革时机已至，通过优质资产注入、战略投资者协同、治理激励改善等，可以提升存量资产的业绩释放和价值兑现，更能聚集资源，发力转型创新，实现面向未来的新成长。
        方向明确，资产注入、员工激励、引入战投：
        （1）大股东资产注入：目前深赛格、广州友谊、百联股份、物产中大、重庆百货和江苏国泰已公布或实施资产注入方案，大多通过定增形式，提升了国资大股东的持股比例，部分叠加引入战投和员工持股。
        我们分析可能存在的资产注入和整合空间：王府井大股东旗下有春天百货，可补充奥特莱斯业态规模；银座股份大股东旗下拥有银座商城等优质资产；兰生股份大股东旗下人力资源服务资产丰富，包括国内人力资源龙头上海外服；杭州解百大股东旗下餐饮、旅游、酒店、食品等资产众多，有整合机会；鄂武商、中百集团、武汉中商三家武商联旗下公司承诺争取在2019  年前解决同业竞争问题；广百股份大股东旗下还有商业储运、汽车贸易为主的资产。
        （2）员工持股及股权激励：2014  年至今，提出员工持股计划和限制性股票激励计划的国企共6  家，鄂武商和物产中大公告了员工持股计划，均与定增配套实施。
        天虹商场、鄂武商和汉商集团公告了限制性股票激励计划，均附有严格的业绩相关解锁条件。未来不同形式的股权激励有望更多地在批零公司中开展。
        （3）引入战略投资者或产业资本：新世界、百联股份、王府井和鄂武商均通过定增引入了战略投资者。而欧亚集团、南宁百货、合肥百货、中兴商业等则是被产业资本在二级市场举牌。战投的持股比例多在10%以上，为公司的前几大股东，对公司的经营决策具有一定的影响力，将能有效改善治理，提升中长期运营效率。
        标的推荐：综合上述对于改革的政策、时机和措施的分析，我们认为2016  年在顶层设计完善之后，在地方可能会批量出现国企改革案例，国企改革有加速推进机会，从而破除机制障碍，迎来价值兑现和实质性转型创新。重点推荐：上海本地商业股、中百集团、重庆百货、欧亚集团、王府井、合肥百货、银座股份、鄂武商等；建议关注：兰生股份、老凤祥、北京城乡、深赛格、农产品、广百股份等。
        风险因素：政策支持力度不达预期，地方层级改革推进缓慢；国企业务转型力度和速度低于预期；国企高管聘任及激励机制改革缓慢；行业景气持续下行。