■事件：  1）2015  年公司实现收入1005.64  亿元，同比-28.17%；实现归母净利润125.32  亿元，同比下滑11.46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）2016Q1  实现营业收入246.41  亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润31.6  亿元，同比增长13.85%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■15Q4  去库存大幅加速，主动转型影响短期业绩：从产业在线数据看，格力空调15  年出货量为3620  万台，同比-8.38%；其中15Q4  单季出货量同比大幅下滑26.77%。根据中怡康数据，15  年格力空调零售量、零售额分别增长12.39%、4.78%。
        零售端增长与出货端下滑的巨大差距，显示渠道去库存正在快速进行。截止15年底预收账款为76.2  亿元，同比+18.54%；16Q1  预收款项137.2  亿元，同比+58.30%，意味着在2015  下半年库存大幅清理后，整体去库存进程将在2016  年逐渐进入尾声，我们判断Q2  季度末公司渠道库存状况将有明显改善。
        ■均价下行对冲原材料降价，财务费用下降提升净利率：15  年公司毛利率同比大幅下降3.64pct  至32.46%，16Q1  毛利率延续有所恢复，同比+1.03pct。钢、铜、铝等关键原材料价格下降有利于降低生产成本、提高毛利率；渠道去库存背景下，终端产品均价受到一定影响，根据中怡康统计数据，  15  年格力空调均价3890元，同比-5.7%。2015  年公司销售、管理、财务费用率分别为15.42%、5.02%、-1.92%，同比-5.21、+1.58、-1.25pct，整体-4.88pct。16Q1  销售、管理、财务费用率同比+2.42、+0.08、-3.45pct，整体-1.03pct。在较大经营压力背景下，16Q1  销售费用率有所回升。汇率贬值带动财务费用下降成为拉动净利率提升的重要因素。
        ■16Q1  经营性净现金下滑明显，周转效率有所下滑：1）公司15  年存货和应收账款周转同比+4.86、4.31  天，16Q1  存货和应收账款周转同比+0.7、+2.8  天，周转效率有所下降。2）2015  期末，公司货币现金为888.20  亿元，同比+62.84%，16Q1  货币资金962.8  亿元，同比+21.2%，现金储备充足。16Q1  其他流动负债为577.96  亿元，同比+14.4%，在收入增长放缓背景下，体现了格力对经销商支持力度的加大。此外，16Q1  递延所得税资产91.64  亿元，同比+2.62%；3）15  年经营性净现金流为443.78  亿元，同比大幅增长134.32%；16Q1  经营净现金流61.18亿元，同比下滑73.58%，其中销售商品及提供劳务现金流入同比下滑46.16%。
        ■投资建议：空调行业去库存有望在16Q2  季度见底，我们预计公司16-18  年收入增速分别为6.1%、8.0%、8.5%，净利润增速分别为7.8%、12.1%、12.5%，对应EPS  为2.25、2.52、2.83  元；2015  年分红率高达72%，股息率高达7.8%，维持买入-A  评级，6  个月目标价22.50  元，对应2016  年10.0xPE。
        ■风险提示：原材料价格波动风险；渠道库存压力。