投资要点：关注公司国内制剂放量趋势，以及制剂出口进展
        事件
        公司披露2015  年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015  年实现营收7.68  亿元，归母净利润3.05  亿元，分别同比增长83.17%、77.98%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现EPS0.34  元。归母净利润较此前业绩快报披露的3.46  亿元有一定的向下修正，主要是因为成纪药业未能完成业绩目标。
        公司同时披露2016  年一季报，一季度实现收入1.67  亿元，净利润5861  万元，分别同比增长36.05%、55.34%。实现EPS0.07  元，接近此前一季报业绩快报的上限。
        点评
        核心主业增长态势良好，成纪面临一定的经营压力。报告期内，公司多肽类产品增长势头良好。特利加压素和生长抑素在行业承压的情况下，均实现了40%以上的高速增长。同时，受益于多肽类产品专利悬崖，公司客户肽和多肽类原料药也呈现出爆发态势。我们认为，2016  年公司依替巴肽、卡贝缩宫素等产品将受益于招标放量，多肽类原料药和客户肽也有望进一步爆发，公司多肽类产品这一核心主业有望继续保持高速增长状态。
        公司  2015  年年报业绩较此前快报有一定幅度调整，主要是因为成纪药业此前预计能够实现1.40  亿元的净利润，但实际完成了1.15  亿元。我们认为，一方面成纪后期经过整合后经营情况有望改善，另一方面市场关注点主要在公司多肽类产品的成长性，因此成纪业绩未能达标的影响相对有限。
        制剂出口值得期待。我们认为，随着国内市场增速放缓、审批政策与欧美趋同、招标政策向符合欧美认证的企业倾斜，国际化的大潮即将来临。在布局国际化的相关企业中，我们认为公司是最值得期待的企业之一。
        一方面，公司自有产品海外申报的梯队已逐步成型。2014  年6  月公司已申报爱啡肽的ANDA，2015  年9  月公司爱啡肽和奈西利肽原料药获得美国DMF，目前正在积极准备申报格拉替雷和利拉鲁肽两个重磅炸弹品种的ANDA。
        另一方面，公司公告，向建行深圳分行申请不超过人民币2  亿元授信额度，为子公司香港翰宇向建行澳门分行申请贷款提供担保。香港翰宇的定位主要是管理公司海外合作项目，筹措大规模资金，我们认为存在较大的整合海外医药资产的可能性。
        无创血糖监测和慢病管理平台等布局亦值得关注。除医药工业主业外，2015  年以来公司也参股投资普迪医疗，其无创血糖检测手环已进入临床三期。此外，公司与腾讯结成战略合作关系，积极打造慢病管理平台。我们认为，这些布局亦值得关注。
        盈利预测。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2016-18  年EPS  为0.51、0.65、0.81  元。考虑到公司2016  年归母净利润增速有望达到50%+的状态，增速快于类比公司，我们给予公司2016  年50  倍PE，目标价25.5  元，“增持”评级。
        风险提示。国内招标降价压力较大，制剂出口进度存在一定不确定性。