核心结论:①维持震荡市判断,国内外宏观政策均偏暖的蜜月期已过,跟踪美国加息节奏、国内信用债违约情况、信贷资产收益权监管的执行情况,潜在利好是股市政策向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②单边牛市或熊市里估值对股价贡献更大,这源于宏微观流动性的剧烈变化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)流动性中性的震荡市里,盈利更重要,如10、12、13 年。③中性策略,业绩为王。结合最新财报,盈利趋势较好行业如新能源汽车链、食品饮料、养殖链等。
望远镜看,震荡市格局不变。牛市、熊市的单边市期间,往往伴随着宏观货币政策的大幅宽松或紧缩,宏观政策的影响在市场估值上的反映更大,历史上M1 同比与PE 高度相关。15 年6 月后的大跌源于微观流动性的恶化,即清理杠杠交易,以及汇率贬值对资本流动的影响。而在震荡市中,结构性机会为主,盈利更加重要。《用望远镜看,A 股处于什么阶段?-20160408》和《借鉴资金进出史:重回存量博弈市-20160421》中我们分别从基本面、资金面两个角度分析指出,当前市场是震荡市。1 月底-2 月底我们坚守2600-2700 点是底部区域,提出3 月-4 月中是上半年最好的做多窗口期,是震荡向上波段,核心逻辑是国内外政策偏暖、风险偏好上升。《什么时候卖?-20160418》由乐观转向中性偏谨慎,判断反弹已过大半,当下主要考虑什么时候卖。维持震荡市判断,国内外宏观政策均偏暖的蜜月期已过。
震荡市中,业绩是主要矛盾。震荡市中结构性机会为主,盈利更加重要。震荡市背景下,指数和估值的相关性减弱,市场以结构性机会为主,盈利较好的细分产业表现更优,如2010 年涨幅领先的行业是当年盈利能力较好的建筑装修、白酒、中草药等行业。2012 年领涨的行业也是盈利能力较强的建筑装修、房地产、家电等领域。2013 年伴随着传媒、电子产业盈利的爆发,相关行业指数大幅领涨。2016 年年报和一季报已经披露完毕,不少行业一季报净利润增速明显回升,盈利能力回升的行业在反弹过程中有明显的相对收益,典型行业如畜牧养殖、食品饮料、石化、新能源汽车等。截至4 月30 日,A股全部的2843 家公司公布了2015 年年报和2016 年一季报,16 年一季报/15年年报/15 年三季报全部A 股、以及剔除金融两油后A 股归属母公司净利润累计同比分别为-1.9%/-1.0%/2.7%、8.3%/-6.6%/1.2%,净利润增速在15 年触底后16 年一季度存在明显好转。
震荡市,中性策略。1 月底-2 月底我们坚守2600-2700 点是底部区域,提出3 月-4 月中是上半年最好的做多窗口期,类似于15 年10-11 月中。《什么时候卖?-20160418》中由乐观转向中性偏谨慎,判断反弹已过大半,投资者应该考虑什么时候卖。4 月25 日周报《养精蓄锐》中指出震荡市中单边上涨的反弹波段大概率已经过去,操作上养精蓄锐,结构上重业绩。维持震荡市判断,重新出现趋势性机会有两条路径:第一,创新重新发力,盈利改善,类比美国94 年。第二,改革重新发力,效率提升,类比中国97-99 年。短期而言,过去3 个月国内外宏观政策均偏暖的蜜月期已过,未来跟踪美国加息节奏、国内信用债违约情况、信贷资产收益权监管的执行情况,潜在利好是股市政策向好。操作上业绩为王,如新能源汽车链、食品饮料、养殖链。
风险提示。海外金融市场波动,经济增长失速,政策调控市场超预期。