首开股份2015年营业收入和净利润分别同比增长13%和26%，京内高毛利项目结算推升毛利率至41%；15年公司实现销售328亿元，同比增长30%，连续两年实现高增长，16年计划销售360亿元，难度不大；15年公司聚焦北京积极拿地，北京获取158万平米，并且目前京内未竣工面积达354万平米，当属北京土储存量和增量龙头；另外，公司在北京国资下属14家房企中规模和市占率都是排名第一，未来在北京国资改革过程中或有一定优势；此外，公司自15年年初以来接连与北方泓泰、中信并购基金、途家网、文化中心建设发展基金和亿达中国等机构进行多方面的合作，包括房地产基金、产业并购基金、地产共享经济和产业园等，显示出公司以开放的心态多元化尝试、积极拥抱改革。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持公司16-17年每股收益预期为1.16元和1.36元，维持目标价14.97元，维持买入评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　支撑评级的要点
　　净利润同比增26%，京内结算推升毛利率至41%。15年营业收入236亿元，同比增13%；净利润21亿元，同比增26%；每股收益0.89元；毛利率和净利率为40.6%和8.8%，分别增6.0和0.9个百分点，源于北京高毛利项目结算较多；三项费用率8.7%，维持近年来的低位；由于合作项目增多，少数股东权益增至18%，预计后续将成为常态。报告期末，负债率和净负债率分别为83%和164%，虽略降但仍处行业高位。
　　15年销售328亿、增长30%，16年计划360亿、增长10%。15年开始公司所布局一二线城市持续收益行业政策支持，公司实现销售面积（包括参股项目）210万平米，同比增长17%，销售金额328亿元，同比增长30%；16年公司计划销售金额360亿元，同比增长10%。报告期末，预收账款233亿元，同比增长24%，锁定16年地产业务预测收入84%。
　　15年聚焦北京积极拿地，当属北京土储存量和增量龙头。15年取得19个项目，对应建面336万平米，同比增长290%，估算地价超386亿元，同比增长超429%，占比当期销售超117%，其中北京拿地金额超217亿元，占比超56%，拿地聚焦北京地区；目前未竣工面积1,177万平米，其中京内354万平米；15年新开工212万平米，同比下降16%；竣工面积268万平米，同比增长8%；16年计划新开工244万平米，同比增长15%，计划竣工268万平米，同比增长24%，可见16年竣工结算较多。
　　行业内外合众连横，多元化尝试积极业务创新。15年4月，与北京北方泓泰等共同发起设立房地产基金，主投福建省内地产项目；7月，拟出资4亿元投资中信并购基金，成为其有限合伙人，主要投向新经济领域；11月，拟与途家网合作，共创互联网+不动产新生态；16年4月，与北京文化中心建设发展基金签订合作协议，共同打造文创产业协同聚集区；4月，与亿达中国宣布双方将合作协力布局商务园区业务。
　　尝试多种低成本融资产品，有效降低融资成本。15年，公司债：6月发行40亿元，10月发行30亿元，利率均为4.8%；中期票据：6月发行24亿元，利率4.8%；定向增发：6月推出40亿元定增方案，底价11.85元/股，发行3.4亿股，12月证监会批准。14年总债务平均融资成本8.7%，而目前如公司债和中票等成本仅4.8%，15年融资成本有效降至7.5%。
　　评级面临的主要风险
　　房地产市场销售弱于预期；跨区域经营风险。
　　估值
　　我们维持公司16-17年每股收益预期为1.16元和1.36元，维持目标价14.97元，维持买入评级。