摘要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】①业绩表现2015  年净利润65  亿，同比分别增16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）15  年净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长17%、27%、16%。1  季度净利润20  亿，同比分别增15.9%。16年1  季度净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长20%、38%、16%。②收入、盈利增速持续高位，收入端略超预期。③资产质量相对平稳，拨备力度显著提升，拨备缓冲增厚。
        投资建议。好银行，全年主推品种。①宁波银行年报和1  季报表现持续优异，收入、盈利增速高位持续，资产质量平稳，拨备力度加强。②基本面扎实，业绩成长持续可期，资产质量上市银行最优水平。③公司15  年EPS1.7  元，BVPS  14.9  元，我们预计16  年EPS2.5元，BVPS  14.9  元，对应15  年PE8.0X/PB1.3X，16  年PE5.3X/PB0.9X，PE  较股份行平均溢价5%，PB  折价15%左右。目标价为16.18  元，对应15  年PE9.6X/PB1.6X，16年PE6.4X/PB  1.1X。
        规模高增推动息收入快增。①2015  年息收入同比增长17%，规模高增长抵补息差下降推动息收入增长。按公布的平均余额方式计算，2015  年生息资产同比增长22%，净息差2.38%，同比降13bp，净利差和存贷利差亦下降。②1  季度息收入同比量增价减，环比量价齐升。息收入同比增长20%，规模同比增长35%，测算净息差2.37%，同比降30bp。
        环比15  年4  季度，息收入环比增12%，量价齐升，规模环比增13%，净息差环比上季提升2bp。
        中间业务全面向好，代理业务持续高增。15  年手续费收入同比61%，手续费占比20%，同比增长4  百分点。手续费各块业务增长良好，投行业务增速最快，银行卡业务贡献最多。
        下半年看，代理业务同比增103%，增长最快贡献最多。1  季度，手续费收入同比增长89%，手续费占比25%，同比增7  百分点。
        信用成本提升显著，拨备缓冲增厚。①增量拨备计提充分。2015  年4  季度和2016  年1季资产减值损失均在14  亿左右，资产减值损失/贷款1.62%，2.02%。②存量拨备增加。
        1  季度拨备覆盖率328%，环比上季度提升19  百分点，连续三个季度持续上升，拨贷比3%，环比上季度提升15bp，连续三个季度持续提升。
        资产质量压力持续，趋势平稳。①不良小幅上行。2015  年，2016  年1  季度，不良率0.92%，0.91%，分别环比上季度上升4bp，1bp，不良余额24  亿，25  亿，环比上季度12%，6%。
        ②不良生成率小幅下降。我们测算2015  年4  季度不良生成率为1.09%，环比上季度增加9bp，今年1  季度不良生成率0.92%，环比下降11bp。核销高位持续，去年4  季度和今年1  季年化核销转出率78%，77%。③关注类下降。2015  年4  季度关注类占比1.77%，环比上季度上升12bp，同比持平，今年1  季度关注类占比1.51%，环比降26bp，同比降24bp。④逾期同比下降。逾期及90  天以内逾期1.73%、0.65%相对中期上升，同比有所下降。
        费用高增趋势异于同业，后续释放空间仍大。费用持续高增，成本收入比上升，费用趋势与绝大部分上市银行相异。15  年费用同比35%，16  年1  季度费用同比增45%。15  年成本收入比34%，同比上升2  个百分点，16  年1  季度成本收入比32%同比增长2  百分点。
        2015  年员工费用与现金流量表员工相关支出看，仍有多提4  亿，增提部分历史高位。
        核心资本略降，转债发行或可补充。1  季度核心一级资本、一级资本和资本充足率分别为8.5%，9.47%和12.39%，分别较去年底下降53bp、90bp  和65bp，随着转债的发行，如转股提升核心一级资本2  百分点。
        风险提示：资产质量压力。