公司公布一季报，收入利润分别增长13.0%和38.3%，得益于电商及新品增长，收入增速重回两位数，成本下降提升毛利，事业部改革及财务费用下降降低费用率，业绩增速超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来看点仍在电商超预期，但费用投入加大，全年业绩增速预计20%，目前对应16年23倍，安全边际充足，关注电商超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上调16-17年eps为0.86、0.99元，目标价24.0元，对应16年28倍PE，维持审慎推荐。
　　16Q1收入业绩分别增长13.0%和38.3%，业绩增速超预期。公司16Q1实现营业收入8.61亿元、归母净利润9324万元，扣非净利润7780万元，分别同比增长13.0%、38.3%和47.6%，利润增长超市场预期。一季度经营现金流2.67亿元，同比增长180.9%，销售回款9.95亿元，现金流结构良好。同时公司预计上半年净利润同比增长10%到30%。
　　成本及费用下降，带动业绩超预期增长。成本方面，公司主要产品葵花籽成本较15年仍有小幅下降，且公司主要实行年采方式，全年成本已锁定，新品推出带动毛利率同比上升0.4pct。另外，公司去年进行事业部改革，以业务单元（BU）为考核单位，引进PK机制，加大考核力度，同时对繁冗人员进行精简，大大提升组织效率。从一季报来看，公司减员增效比较明显，销售费用率同比下降0.8pct，管理费用率下降0.9pct，财务费用绝对额降低200多万元。毛利率的稳步提升及费用率的下降带来公司业绩大幅增长，归属母公司净利润同比增加38.29%，扣非净利润同比增加47.61%，超出市场预期。
　　Q1电商已超15全年，收入重回两位数增长，全年有望维持15%增速。公司一季度收入同比增长约1亿元，其中电商有较大贡献，约6000多万元，此外葵花籽新品焦糖瓜子和山核桃瓜子也有较高的增量。公司自去年下半年开始发力电商以来，取得不错的增长，今年一季度销量已经接近去年全年规模，并且因为公司物流、仓储、分拣等相关配套设施还在建设之中，一季度电商扩张相对有所保留；预计二季度配套设施陆续落地，扫清电商业务的发展障碍，全年仍预计4个亿左右的规模。新品方面，公司事业部改革后新品研发效率提升，葵花籽业务部新品表现不俗，焦糖瓜子和山核桃瓜子受到市场欢迎，销售规模达3000多万元。预计全年收入增速有望维持在15%左右。
　　电商仍有超预期可能，后期投入费用加大但利好长期，全年业绩有望维持20%增长。公司电商目前进相当于三只松鼠1/10，百草味1/5，从月度数据跟踪来看，淡旺季差异不明显，整体仍处起步阶段。由于已成为公司新的增长极，公司极为重视，相关资源向电商事业部进行倾斜。目前公司加速建设合肥物流、仓储基地等配套设施，并在杭州搭建运营团队，全年看电商仍有超预期可能，二季度起投入将继续加大，费用率料将提升，但利好长期。
　　上调16-17年eps为0.86和0.99元，目标价24.0元，维持审慎推荐。公司业绩稳定，电商业务增速较快但仍处起步阶段，全年看仍有超预期可能，食品电商标的稀缺，公司有望获得估值溢价，上调16-17年EPS至0.86和0.99元，目标价24.0元，对应16年28倍PE，维持审慎推荐。
　　风险提示：需求不及预期，食品安全风险。