事件：四川九洲近日发布2015年年度报告，2015年四川九洲实现营业收入33.35亿元，同比增加4.85%；归属母公司股东净利润2.17亿元，同比增加8.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合毛利率为25.55%，与2014年基本持平；基本每股收益0.43元/股，同比增长6.63%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　业绩符合我们的预期。
　　点评：
　　定向增发，置入大股东空管和物联网业务。2015年四川九洲非公开发行股份收购控股股东九洲集团持有的九洲空管70%股权，对子公司九洲科技增资用于收购九洲集团持有的九洲信息79.14%股权，并购后四川九洲形成数字电视、空管和物联网三大产业军民融合的发展态势。九洲集团对四川九洲收购九洲信息和九洲空管2014年至2016年盈利补偿做出承诺，其中2016年九洲信息和九洲空管净利润之和不低于1.87亿元。报告期内，空管业务实现收入7.24亿元，同比增长18.60%，净利润1.23亿元，同比增长23.10%；物联网业务实现收入4.30亿元，同比增长29.47%，净利润0.45亿元，同比增长1.69%。
　　传统业务转型升级，新增业务巩固优势。在数字电视领域，四川九洲坚持“以广电为根基，以通信求发展”的指导思想，大力挖掘广电市场潜力，在稳固智能机顶盒、广播平台等传统销售市场基础上，积极布局通信领域，与华为等优势企业深入合作，研制光器件、光通信终端和IPTV等产品。报告期内，该业务国际市场开拓也取得突破，xDSL通信终端产品取得国外规模化订单。在空管领域，四川九洲抓住国内军民航产业高速发展契机，加速二次雷达、应答机、防撞系统、ADS-B等产品研发应用，扩大公司在空管监视和空管防撞领域的技术优势，不断提升公司在空、海、陆航等军用市场的优势地位。在物联网领域，四川九洲以军民两用技术开发应用为突破点。军用物流信息化产品以三军航材管理领域为基础，密切跟踪军队重大信息化和新型号项目，加大空军、海军新型号项目研发投入以增强公司在军品市场的影响力。2016年公司计划重点开展RFID超高频和信息安全、卫星通信、大数据、云计算以及高分子材料等技术的研发应用。
　　盈利预测及评级：我们预计四川九洲2016年至2018年归母净利润分别为3.17亿元、3.66亿元和3.86亿元，对应的EPS为0.59元/股、0.65元/股和0.69元/股。我们维持对四川九洲“增持”评级。
　　风险因素：数字电视设备市场饱和，竞争激烈，业务盈利能力有下降；空管系统国产化进展缓慢，低空领域开放慢于预期；军事物流信息化系统订单不足。