■  鉴于2016年第1季产量强劲（同比增长5.1%至124百万桶油当量），因此我们上调2016年石油和天然气产量预测3%至495百万桶油当量
        ■  第1季资本支出同比显著下降39%，或可支持稳健派息，我们预计每股股息0.4元人民币
        ■  维持买入评级，上调目标价至12.3港元第1季产量好于预期
        2015年下半年开始，新项目的贡献不断上升，因此2016第1季石油和天然气总产量同比增长5%至124百万桶油当量（石油和天然气分别同比增长4%和8%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年第1季的产量占我们全年产量预测的26%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于第1季产量强劲，我们将2016年的全年产量预测上调3.3%至495百万桶油当量，高于管理层指导的470-485百万桶油当量。中海油在第1季实现的油价环比下跌22%，同比下跌39%至每桶32.5美元，大致与国际油价走势一致。由于油价疲弱，第1季的总体收入环比下跌26%，同比下跌30%至258.19亿元人民币。
        第1季资本支出下降大于预期
        第1季中海油的资本支出环比下降48%，同比下降39%至97亿元人民币，仅占全年资本支出预算的16%（不超过600亿元人民币），进度落后。鉴于2月以来油价逐步回升，预计整体资本支出将于第2季开始温和反弹。我们维持600亿元人民币的全年资本支出预测不变。尽管盈利大跌，但资本支出低于预期或可支持稳健派息，预计2016年每股股息0.4元人民币，与2015年每股0.42元人民币相比相对稳定。
        产量上升，盈利前景改善
        由于我们预计油气产量上升3%和天然气价格上升6%，因此上调2017-18年盈利预测11-14%。尽管预期产量上升，盈利将从4.65亿元人民币上升至23.58亿元人民币，但我们依然认为2016年盈利疲弱。
        维持买入评级，上调目标价至12.3港元
        我们把基于贴现现金流的目标价由10.7港元上调至12.3港元，以反映我们较高的收益预期。中海油现价相当于2016年市净率1.0倍，低于其历史平均水平33%。鉴于油价回升，我们认为估值有吸引力。