■营收下降5.02%，归母净利下降17.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布一季报，16Q1  实现营收47.33  亿，同比下降5.02%，归母净利1.87  亿，同比下降17.02%，EPS  为0.41  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣非后归母净利1.49  亿，同比下降20.63%，非经常性损益主要来源于委托理财收益（2720.08  万）及资金占用费（1099.35万）。营收下滑主要系本期华北与西南地区销售下降（降幅均超8%）所致，并由此导致归母净利短期承压。本期公司旗下银川购物中心（租赁物业）与合营熙地港（西安）购物中心（自有物业）建面合计29.26  万平，开始对外营业。
        ■毛利率维稳，净利率减少0.57  个百分点。16Q1  公司毛利率为21.44%，同比增加0.47  个百分点，与上年同期基本持平。报告期内费用管控较为合理，期间费用率15.19%，同比增加0.87个百分点。其中，销售费用率11.02%，同比增加0.48  个百分点；管理费用率3.91%，同比增加0.01  个百分点，主要系新增门店增加人工成本所致；财务费用率0.26%，同比增加0.38  个百分点，主要系利息收入减少所致。本期净利率为3.95%，同比减少0.57  个百分点。
        ■全面推进战略转型落地，多维度构建经营新模式。作为国内百货行业佼佼者，公司通过战略转型不断升级互联网环境下经营模式，提升竞争力。具体来看，提升商品经营能力，深度联营取得进展，超过800  个品牌、60  万SKU  已录入系统，与上海百联、香港利丰成立合资公司，为自营提供有力支持。提升顾客经营能力，集团内实现会员全渠道化，截至15  年末，会员总数达264  万，会员消费占比45%，此外公司加大商场功能区面积，从原有10%以内增至近20%，深挖客户价值。全渠道建设，移动端微商城上线跨境电商业务，以化妆品为切入点，目前法国、澳洲、日韩直邮均已启动。王府井网上商城明确轻奢奥莱定位，进行品牌调整，天猫旗舰店、移动商城、微店+各门店的全渠道销售体系建设完成并投运，通过LBS  线上引流到线下门店，打通全渠道营销。15  年线上销售GMV  1.08  亿，营收6227  万，同比增长273%。
        此前公司公告定增预案，拟引入三胞集团，募资30  亿布局多业态，完善营销网络，拓宽长期盈利空间。公司将在3-5  年内转变为一个包含百货、购物中心、奥特莱斯三大业态，并拥有线上自建零售渠道的全渠道零售商。此外，公司作为北京国资旗下零售龙头，未来或将受益国改进程推进。
        ■维持盈利预测，维持买入-A  评级。公司是老牌商业零售龙头，立足北京，向全国延伸布局。积极推进战略转型，进行产业链上下游探索，与利丰、百联合作成立百府利公司；进行线上业务试点，与电商巨头合作打造网上商城、移动商城、微店、天猫店等多渠道服务销售体系。定增募资30  亿元建设购物中心和O2O  项目，布局多业态+全渠道。若考虑17  年定增落地，我们预计16-18  年EPS  分别为1.54  元、1.61  元、1.74  元，当前股价对应PE  分别为14  倍、13  倍、12  倍，6  个月目标价为26  元。
        ■风险提示：募投项目进展不达预期等