节日要点：PMI  高位回落、营改增金融业“打补丁”
        国家统计局和中国物流与采购联合会公布4  月制造业PMI  值为50.1，较上月小幅下滑0.1  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从各分项来看，除了主要材料购进价格出现较大幅度回升以外，其余各项均出现一定的高位回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体来看，4  月份PMI  出现高位回落态势，但是整体还是处在荣枯点以上的位置，显示本轮房地产和基建投资带来的需求复苏短期内对经济仍有支撑，但是随着未来两者投资需求的减弱，经济或面临再次下行的风险。
        4  月29  号，财政部发布财税〔2016〕46  号《关于进一步明确全面推开营改增试点金融业有关政策的通知》，通知中明确规定质押式买入返售金融商品、持有政策性金融债券利息免税。由此市场对于资金价格高企以及政金与国债间利差扩大的担心会消散。
        ◆  投资策略
        利率上行有顶。从年初以来，我们看到债券市场出现了一波震荡调整，以10Y  国开为代表，出现了40BP  左右的调整。我们探究其原因，无非以下几点：1、市场预期经济企稳，甚至会出现反转。主要是房地产火爆销售带动投资出现企稳回升的态势。2、市场预期CPI  将会大幅回升。微观表现为蔬菜和猪肉价格出现上涨。3、央行货币政策没有继续放松。4、信用债市场违约不断，导致债基赎回，在抛售资产时会以流动性好的开始，导致利率债出现抛售。5、供给增多以及“营改增”会提升政金债成本。
        下面我们一一分析。1、关于经济是否企稳。我们看到一季度经济数据显示有所好转，但是我们究其背后的原因主要还是房地产和基建投资的增长带动。在短周期内，政府的地产政策是最为主要的推动因素，而现阶段政府对于此轮房地产复苏最为明显的一线和核心二线城市的政策是收紧的，而广大的三四线城市由于巨大的库存则没有复苏的迹象。因此在可预见的未来，房地产投资很难持续反弹。基建投资则是一季度集中投放比较明显，而基建项目也相对有限，未来三个季度也会出现放缓。2、关于物价，我们看到蔬菜价格是具有明显季节性特征的，未来大概率会出现回落。而此轮猪肉价格的上涨更多的是供给端以及结构性问题带来的，我们看到上个月生猪存栏量已经出现了回升，“猪周期”对物价的影响随着养猪模式的改变以及国家收储的政策的实施变得越来越小。3、货币政策方面，从年初以来央行的稳健偏宽松的货币政策并没有发生实质性变化。央行年初以来一直保持市场流动性充裕，维持资金价格在合理水平。每次市场出现流动性需求的时候，央行都给予了量上的供应。4、信用违约事件带来的抛售我们认为在赎回资金没有找到其他可以替代的资产之前（比如股市），短暂性的冲击并不会带来持久影响。5、市场上仍有大量待配资金的情况下，需求仍大于供给。另外如果现在估值水平反应了未出补丁的营改增影响，那么国开会有下行。
        因此我们认为在当前的估值水平下，即使利率出现短期冲击，其幅度也相对较小。