事件:克明面业披露2015 年年报,公司2015 年实现营收18.92 亿元,同比+23.88%,归母净利1.08 亿元,同比+64.41%,EPS 为1.29 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4 营收6.55 亿元,同比+56.79%,归母净利3178 万元,同比+1689%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点:
公司2015年营收增速为23.88%,增量主要来自于如意面和面粉业务。公司2015 年实现营收18.92 亿元,同比增长23.88%,增速较去年持平,销量增长25.05%。Q4 营收增速56.79%,较上年提升43.27pct,主要原因一方面华东市场增速加快,另一方面公司给予渠道账期支持力度加大。15年占比最大的如意面实现15.8%增长;面粉基数较小增长338.6%,贡献营收增量38.4%,收入占比由2.7%提升至9.6%。大本营华中地区增长23.69%,占比33.46%;华东地区增长40.52%,占比提升至31.87%,前期华东地区渠道向三线以下沉淀和300 位左右主要客户开发已产生效益。
综合毛利率为21.4%与去年持平,主力产品和地区毛利提升。公司2015年毛利率21.4%,与去年持平,其中主力产品如意面和强力面分别提升2.49pct 和0.9pct,主要系生产效率提升;高筋面下降3.79pct 和低毛利面粉产品占比提升使得综合毛利率稳定。大本营华中地区毛利提升2.84pct至24.61%,华东地区毛利率下滑与促销活动有关。
管理费用率下降拉动净利率提升1.41pct。公司宣传主要为地推,公共媒体少,销售费用率低,2015 为 8.47%较去年持平;因上期高投入的干蒸挂面工艺研发完成,本期研发投入下降45.9%,管理团队新老更替使得薪酬下降16.5%,驱动管理费用率下降2.24pct 至5.52%。公司2015 年实现归母净利1.08 亿元,同比大增64.4%,净利率提高1.41pct 至5.71%产能释放打开内生增长空间,未来并购和资产注入预期落地有望推动外延发展。公司募投项目达产后,产能将扩充至55 万吨,其中遂平与延津17.5万吨挂面以及延津1.2 万吨保鲜湿面产能预计2016 年投产。目前集团旗下有参股休闲食品、调味品等企业,未来不排除注入上市公司可能。
盈利预测与投资建议:预计16-18 年公司收入分别为22.84 亿(+20.7%)、27.69 亿(+21.2%)和33.93 亿,净利1.32 亿(+21.8%)、1.64 亿(+24.2%)和2 亿,EPS 为 1.17 元、1.46 元和1.79 元。公司主业快速发展,未来有望通过推出更多差异化产品以及并购提升市场份额,同时积极向产业链上下游延伸。公司激励机制合理,管理层动力十足,中长期发展可期。维持“增持”评级。
风险提示:竞争加剧、食品安全问题