一季度业绩同比大幅增长近40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2016 年一季度取得营业收入/归母净利润22.91/1.43 亿元,同比+28.07%/+38.24%,EPS 为0.14 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩提升主要由于公司17 亿元债务融资到位,业务规模有效扩张所致。
债务融资缓解经营现金压力,期间费用率大幅下降。一季度,公司保理业务规模扩大导致经营性现金流净额为-16.4 亿元,但由于公司实施了多项债务融资,筹资净现金流达21.5 亿元(同比+731%),有效缓解了公司的现金流压力。一季度末,公司资产负债率达70.5%(较15 年底+6.53pct),但依然低于行业平均水平。一季度公司期间费用率为9.69%,同比-3.25pct,下降主要来自于海运费大幅下调带来的销售费用率下降(同比-6.73pct);管理/财务费用率同比上升1.26/2.22pct,主要由于公司实施股票期权激励计划、引进大量高端人才致使人工费用(薪酬)增加以及融资规模扩大所致。
衍生品投资收益显著,业务扩张带来业绩增长。公司未来将以煤炭、焦煤、焦炭、铁矿石、棉花等大宗商品贸易为主,充分利用期货、纸货等金融衍生品,打造期现结合的经营模式,一季度,公司期货纸货等衍生品投资取得投资收益0.87 亿元,同比大幅增长164%。公司一季度综合毛利率为15.07%,同比下降1.92pct,主要由于新业务毛利率低于煤炭业务所致,但整体来看,综合毛利同比增长13.6%,业务扩张为公司业绩带来较大增长,同时也为易煤网平台储备业务资源提供帮助。
供应链金融服务商业务加速增长,公司未来看点多。随着易煤网业务和大宗品业务的发展,我们判断公司2016 年仍将为贸易保理业务新增融资,预计2016 年公司保理业务规模仍将增长40%-50%。未来公司看点:1)瑞茂通通过“易煤商城”和“团购”为煤炭和电力企业提供便利,2)“阳光招标系统”帮助电力企业招标采购,3)阿米巴合伙制鼓励企业和个人加盟瑞茂通平台,4)对管理层施行股权激励计划留住并激励人才。除此以外,公司更大的看点是引入恒生电子作为参股股东,恒生电子是阿里的子公司,拥有阿里的资金支持,并对接多家银行开发独立支付系统,为未来打造资金闭环。
维持公司2016 年-2018 年EPS0.64 元、0.78 元、0.96 元。我们长期看好瑞茂通在煤炭物流金融行业的首发地位和丰富经验,以及未来的市场空间(瑞茂通仅1/100 的市占率),按4 月25 日收盘价计算,7 家可比公司16 年平均PE 为34 倍(见附表1),考虑公司盈利快速增长具有相对优势,给予公司16 年40 倍PE,维持目标价26 元不变,维持“买入”评级。
风险提示:1、煤炭电商进入者在不断增加,潜在竞争可能会更加激烈。2、资金宽松局面难言长久,但大浪淘沙,上市公司融资优势更大,更易胜出