投资要点：
        事件：
        4月25日晚，公司发布2015年年度报告，报告期收入41.80亿元，同比增68.80%，归母净利润1.74  亿元，同比增20.45%，拟10  派0.3  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        2015  年业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2015  年公司收入41.80  亿元，同比增68.80%，归母净利润1.74  亿元，同比增20.45%，基本符合预期。
        医疗服务业务稳步增长，目标5-10  年内2  万张床位。从分项业务来看，2015  年公司医疗服务收入10.49  亿元，同比增136.30%，主要原因为白云医院（非营利性）、仁怀朝阳医院（营利性）、道真县中医院（非营利性）并表。我们判断肿瘤医院2015  年收入约为5.9  亿元，同比增13%。我们判断公司医疗服务板块医院15  年床位数3390  张，预计16  年可达5445  张，其中白云医院二期大楼新增700张，贵州肿瘤医院三期临床大楼新增400  张，六枝特博大医院新增415  张，黔东南众康医院新新增260  张。我们分析公司医疗服务板块毛利率下降5.44  个百分点是由于白云医院并表所致。公司未来将打造白云医院为贵州省最大的综合性医院，贵州省肿瘤医院为贵州省最大的肿瘤医院，形成以贵州为中心、以各地区为支撑的分级诊疗体系。
        流通业务高速增长，并入上市公司后协同效应显著。据我们测算，流通业务抵扣前收入增54%。过去，制约卓大、盛远发展的主要因素在于扩张需要大量垫资（医院回款周期一般在6  个月-1  年），并入上市公司后，依托上市公司的资金优势，公司先后进行多比融资，15  年卓大、盛远、信邦药业均获得高速增长。通过测算，加回医疗服务抵扣的流通收入后，公司15  年流通收入为32  亿元，同比增54%。
        我们预计，随着公司与哈药集团独家代理协议的落地，以及与遵义市政府签署合作协议共建医药物流基地项目的落地，公司16  年抵扣前流通收入将达39  亿元，同比增26%。上市公司为流通子公司提供的资金支持和下游医院支持体现出显著的协同效应。
        医药工业收入同比增  3.34%，制药板块中长期承压。公司医药工业收入增速3.34%，毛利率降0.97  个百分点，主要原因是随着招标政策趋严，中成药价格在中长期承压较大所致，我们判断这一趋势将持续。
        我们认为，公司未来看点主要有以下几点：
        一是在贵州自建分级诊疗体系，目前已经布局3  家三级医院，6  家二级医院，同时发展互联网医疗提升医疗效率。
        二是建立贵州省最大的药品流通体系，最近公司已经与遵义市政府签署合作协议，未来在遵义的药品流通份额将逐步增加，同时将以遵义为中心建立贵州省药品物流中心。
        三是仿制药与创新药，公司已经收购中肽生化，期待其在多肽仿制药和创新药领域的布局逐步落地。
        盈利预测与投资建议：公司为贵州省的医疗服务与流通的龙头标的，同时通过中肽生化布局创新药领域。我们预计公司2016-2018  年归母净利润分别为3.07、3.72、4.69  亿元，对应EPS  分别为0.18  元、0.22  元、0.28  元，同比增长76%、21%、26%，考虑到公司在属于区域性医疗服务龙头，给予略高于行业平均估值，目标价11.00  元，对应16-18PE61、50、39  倍，维持"买入"评级。
        主要不确定因素：互联网医疗的运营模式和业绩具有不确定性。