我们维持对小商品城“增持”的投资评级，基本维持此前对公司的估值观点（2006 年10 月18 日），即：“小商品城是一家拥有独特资源优势的上市公司，也是具备国际性商誉和竞争力的企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司近年来业绩增长显著，现金流充沛，而且把企业的发展与所管理市场的繁荣有机地结合起来”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）“我们一直建议使用绝对估值法来评估小商品城的价值，主要是由于义乌小商品城特殊的垄断资源性质，其国际商贸城难以找到同类、同规模的可比商业房产，再加上公司与义乌市政府特殊的关系等原因，我们很难选择相对估值法对公司合理股价进行评估，也很难用可比价格方式计算公司商业房产的RNAV”。“由于公司FCFF 年度波动较大（主要源自公司波动较大的预收款项），我们选择了这样的方法：对公司财务报表和FCFF 做了未来35 年的预测（直到2040 年），然后假设35 年之后终值为零。我们认为这种假设遵循了谨慎性原则，尽量避免高估倾向。DCFF 估值结果显示，小商品城的内含价值区间为64.14-79.10 元”。“由于提价和三期尚未最终确定，我们仍维持对公司2006-2009 年EPS 的预测分别为2.57 元、2.78 元、3.06 元和3.16 元”。“需要指出，在三期建设和一期提价等增厚因素均未确定的情况下，我们的业绩预测和估值结果均未包含这些信息。而且我们的预测和估值中使用了较为保守的假设，因此我们认为我们估出的是公司股价的下限”。
  需要说明的是，上述观点是我们在2006 年10 月18 日推出的《小商品城深度调研报告》中指出的，当时上证综指收报1787.18 点，较目前估值低1200 点左右。根据我们对公司的跟踪分析，小商品城2007 年的EPS 有望超出我们的预期（主要是我们的预期中未包含房地产收益的确认），如果按照目前市场的估值水平，小商品城以其特殊的资源优势，优
厚的现金流，至少应该享有30 倍以上的PE 水平，也就是说，在当前的市场环境下，公司的股价应该是有较为合理的估值基础支撑的。
  对于小商品城这类租金收入稳定、有息负债不高的公司，NOI 估值方法也是一种国际上通用的评价办法，表1 是我们更新过的NOI 的估值结果，如果以12-18 年做为要求回报期，公司目前商业物业的合理估值为84.38-111.29 元。