事件：公司4  月6  日晚间发布2015  年报，报告期内实现营业收入9.75  亿元，同比增15.58%，归母净利润8,385.21  万元，同比减23.46%，EPS  为0.47  元，同时向全体股东每10  股派发现金红利1.5元，以资本公积向全体股东每10  股转增10  股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        收入稳健增长，结构转型升级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内，公司有机硅胶、聚氨酯胶收入分别增长9.07%和25.17%，销售胶黏剂及化学品2.84  万吨，同比增长41.98%。其中在汽车整车领域，对核心客户的供货继续提升份额和扩展用胶点，批量替代进口产品，如宇通客车单一客户全年供货实现大幅增长，已成为公司前五大客户，在日产、神龙等多家合资企业标杆客户的销售品种增加、市场份额提升，在北汽、众泰、海马等众多自主品牌乘用车市场中的供货份额提升或实现首批供货；在高端建筑胶领域，实现销售收入4,798.47  万元，同比增长  33.45%，幕墙玻璃深加工行业前三的标杆客户集中突破，新增两款建筑用胶产品被列为行业推荐产品，通过了标杆客户台玻和南玻的测试认可，取得关键突破；在软包装胶领域，销售  4,163.85  万元，同比增长307.31%，产品技术取得飞跃发展，掌控多项关键技术及配方，形成国内领先的无溶剂环保产品。公司太阳能电池背膜业务实现收入1.29  亿元，同比增长91.10%，销售646.33  万平方米，同比增长127.24%，报告期内公司完成了常州光伏背膜工厂的搬迁工作，同时紧跟行业前10  强优质客户，光伏用胶粘剂产品出货量持续扩大，太阳能电池背膜客户结构优化，通过收购太阳能电站，由单一产品销售方式向电站投资、运营的商业模式转变拓展。
        期间费用增长，毛利率降低。受公司新生产线投产折旧增加、新产品销售费用投入及并购标的公司等因素引起，公司销售费用和管理费用分别增长32.30%和26.15%,其中泗阳光伏电站转入固定资产0.91亿元，常州背膜工厂转固0.51  亿元。公司综合毛利率由2014  年的35.76%下降为32.84%，其中有机硅胶和光伏背膜分别下降了3.69  和3.50  个百分点。我们预计随着新产品销售放量，以及新生产线投产后逐渐释放产能，公司毛利率水平会逐渐提升。
        定增发行完成，产能提升显著。公司在2015  年9  月10  日完成了定向增发，共募集1.75  亿元用于建设“年产一万吨有机硅建筑胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂建设项目”，目前该项目已开始批量生产，品质稳定，有效满足了销售规模扩大的需求。公司有机硅建筑用胶主要应用于高层建筑玻璃幕墙，已经通过中国建筑装饰协会认证并列为推荐产品，未来将主要为高层建筑施工方大量供货，可充分释放产能。年产一万吨聚氨酯胶粘剂主要应用于环保型无溶剂软包装及水处理膜，公司产品无溶剂挥发且处于国内行业领先地位，国家对于大气治理政策出台将推动软包装企业使用环保型胶粘剂，公司此类产品将持续受益并充分释放产能。此外，常州工厂的太阳能电池背膜、氟膜生产线搬迁安装完成，背板产线生产提速，自产氟膜流水线开始批量生产。我国复胶型光伏背膜中的氟膜(占背膜成本的25%)完全依赖进口，  公司氟膜生产线的批量生产，未来有望实现自给自足，在降低成本的同时，将对进口背膜产品进行替代。    
        估值与评级。我们预计公司2016  年和2017  年EPS  分别为0.625  元和0.759  元，对应4  月6  日收盘价（22.44  元）PE  分别为36X  和29X。随着"年产一万吨有机硅建筑胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂建设项目"  投产和常州光伏背膜迁厂完成，公司多种胶黏剂在完成客户认证和试验后将充分释放产能，在汽车整车用胶领域有望逐步实现进口产品替代，聚氨酯胶黏剂将受益于高铁里程的快速增长，同时建筑幕墙用胶有望打开新的增长空间，继续维持"增持"评级，6  个月目标价26.00  元。  
        风险提示：募投项目开展不及预期；应收账款坏账风险；光伏行业景气度下滑的风险。