1Q 2016同店继续倒退4.8%,延续4Q 2015跌势
2015年全年同店增长0.2%和销售所得款增长6%,但是1Q 2016同店倒退4.8%和销售所得款下降3.9%,延续4Q 2015同店倒退4.6%的跌势,而1Q2015年第一季度同店增长1.3%,主要还是受到3月下旬倒春寒以及春节因素带来上游供给短缺,此外我们跟百货同行了解到整个行业1季度还是较为疲软。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国家统计局的数据显示百货行业前两月累计负增长1.1%,比2015年同期增长5.1%也明显减缓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为行业2016年面临挑战,见底还需等待,不过我们认为银泰仍然可以依靠次新店贡献和O2O新业务,获得优于同行的增长。我们下调公司2016年年同店增长到0%(之前2%)。
人工成本和租金成本还有优化空间
公司2015年综合毛利率略微下将0.3个百分点到16.9%,直营毛利率下降0.3个百分点到17%,直营毛利率下降0.3个百分点到15.6%,主要是新开店以及促销活动带来毛利率下降,但公司老店-比如武林店、西湖银泰城等毛利率继续改进。我们预计公司2016年佣金率略降,因为优化岗位、企划营销成本控制、租金重新谈判,预计公司整体费用率上升幅度能够有效控制,但预计2016运营利润率比2015年降低3.2个百分点到9.2%。
O2O目前注重质量而非规模
2015 年O2O 占公司整体销售额比率6%,计划2016 年达到10%。2015年喵客、喵货销售额增长100%,喵街长远目标是覆盖范围达到400 家购物场所,西选2016 年计划店数扩展到20 家。公司短期并不追求O2O 规模,而是做好零售、线上线下商品云,同款同价供应链打造。
下调盈利和收入预测,等待阿里转股催化剂
因为考虑到同店增长面临压力,我们下调公司16-17E收入预测3.3%和5%,下调核心利润预测7.8%和11.8%。我们用分部估值法得到新的目标价8.45港元,维持买入评级。阿里巴巴可转债转股正在推进,除去派息等转股价为7.1港元,未来转股将成为催化剂。此外,公司第一个资产证券化项目总额8.3亿元即将完成,带来的现金流入将来可能用来支付派息、回购股票或者寻找行业整合机会。风险在于同店增长继续低迷。