投资要点：
        不仅是拍卖龙头，更是多元化文化产业稀缺标的：保利文化是国内文化产业中的龙头企业，业务横跨艺术品经营与拍卖、演出与剧院管理、影院投资管理三大板块，其中在艺术品拍卖和剧院管理领域规模均为第一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015  年公司实现营业收入2505  百万元人民币，同比增长11.6%，但受近两年国内艺术品市场低迷影响，净利润237.8  百万元，同比下滑5.5%，毛利率也下滑至38.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        艺术品市场低迷拖累整体盈利，为市场回暖积极准备：中国艺术品拍卖市场在经历了2011  年的巅峰后成交额呈下滑趋势，2015  年春秋大拍总计500  亿元人民币（yoy:-14%）的成交额为近5年新低，而公司15  年成交额87  亿元人民币（yoy:+13%）,主要竞争对手多数下滑。但市场的低迷拖累结算进度，导致公司收入确认推迟从而拉低毛利率。公司作为国内最大的艺术品拍卖公司，积极为市场回暖做好准备。公司采取多种措施促进回款，使全年收入跌幅较上半年收窄；先后开设山东、厦门、澳门分公司，多地布局分散风险；为委托人提供从鉴定到拍卖乃至融资的全链条服务，在市场偏好精品的情绪下更具优势；在艺术品经营方面于低位积极建仓，待市场回暖获取投资收益。
        剧院管理业务稳健增长，渠道与内容并重：公司是国内最大的剧院管理公司，15  年底共管理43  家高端剧院，完成演出5400  场，16  年计划新接管2-3  家剧院，完成演出5600  场。剧院管理业务收入主要来自剧院业主（以地方政府为主）的剧院管理费，收入较为稳定，12-15  年CAGR  为17%。渠道上，公司具有规模效应，利用咨询业务为剧院管理业务锁定潜在客户；内容上，公司积极投入原创剧目制作，《银锭桥》等剧目广受好评，增强剧院管理业务整体实力。
        影院业务享受行业增长红利，未来通过自建和收购扩大规模：15  年全国电影票房达到创纪录的439  亿元人民币，同比增长48.3%，16  年全年有望突破600  亿大关。公司的影院投资管理业务，在整体电影市场蓬勃发展的大环境下成长迅速，15  年共管理26  家直营影院，实现收入597.5  百万元，同比增长55.3%。
        公司储备项目充足，已立项但尚未建设的影城项目共33  个，多数将于3年内逐步建成投入使用。未来除进一步自建影城之外，公司也考虑在市场上并购已有的小规模院线，快速做大规模。
        估值与评级：预计公司2016-2018  年EPS  为1.07/1.18/1.30  元人民币，现价对应16  年P/E  为13.6  倍。基于目前艺术品拍卖市场整体情况，我们采用分部估值法，得出公司当前的合理股价为20.60  港元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：艺术品拍卖市场回暖或不达预期；拍卖业务结算进度或不达预期。