中国南方航空（“南航”）股价自我们于2015  年9  月2  日发出“买入”报告后已涨近20%，分别跑赢恒生指数和恒生国企指数18%和22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于南航短期的盈利透明度低，我们对公司仍然审慎，根据5  年平均市净率1  倍计算的目标价为5.5  港元，与上一份报告相同。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于上行潜力有限，我们将评级下调至“持有”。
        2015  年业绩令人满意。南航公布的2015  业绩令人满意，总经营收入和净利润分别同比增加2.8%和110.2%  至人民币1,116.52  亿元和人民币37.36  亿元。业绩大致符合市场和我们的预期。南航宣派2015年末期股息每股人民币0.08  元（2014  年：每股人民币0.04  元）。
        国际航运助力增长。2015  年，国际航线的客运收入同比上升17.5%至人民币211.51  亿元，占南航总客运收入的18.9%。展望未来，南航将继续扩大国际市场，包括加强其在澳新市场的地位和增加对北美市场的投入。南航亦计划加强乌鲁木齐枢纽国际航线网络建设，丰富中西亚航线网络。
        燃油成本下跌推升盈利能力。由于平均燃油价格下跌，航班营运开支同比下降14.4%至人民币504.12  亿元，导致2015  年总燃油成本同比下跌30.4%至人民币262.74  亿元。因此，2015  年的燃油成本占总营收百分比同比下跌11.2  个百分点至23.5%，其2015  年营业利润同比上升超过180%至人民币134.38  亿元。展望未来，南航仍须持续面对燃油成本的主要风险。
        盈利仍然波动。南航的财务杠杆仍高，截至2015  年年底的净债务对权益比率超过2  倍。虽然南航设法降低外汇风险，人民币仍占南航总债务不足32%，意味着过去数年汇率持续波动下其盈利仍将波动。
        下调至“持有”。南航股价自我们于2015  年9  月2  日发出“买入”报告后已涨近20%，分别跑赢恒生指数和恒生国企指数18%和22%。由于南航短期的盈利风险仍高，我们根据5  年平均市净率1  倍计算的目标价为5.5  港元。由于上行潜力有限，我们将评级由“买入”下调至“持有”。
        主要风险包括：1)人民币贬值、2)利率上升、3)  油价波动、4)中国经济放缓、5)行业激烈竞争；及6)来自高铁的竞争。