投资要点
事项:浦収银行公布15 年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015 年前净利润同比增7.6%,符合我们预期, 总资产5.04 万亿元( +20.2% , YoY/+4.60%,QoQ ) 。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中贷款+10.7%YoY/+2.6%QoQ; 存款+5.76%YoY/-1.56 %QoQ。营业收入同比增19.0%,净息差2.45%( -5pbsYoY),手续费净收入同比增30.2%。成本收入比21.9%(-1.26pct YoY)。不良贷款率1.56%,环比上升20bps。拨贷比3.30%(-9bps,QoQ),拨备覆盖率211.40%(-37pct QoQ)。公司核心一级资本充足率8.56%(+14bps QoQ),资本充足率12.29%(-4bps QoQ)。
平安观点:
资产快速扩张,手续费收入持续增长
公司15 年净利润同比增长7.6%,拨备前利润增速22.6%,符合预期。公司资产觃模快速扩张,总资产较年初增20%,环比3 季度增5%,主要来自贷款(+10.7%YoY/2.6%QoQ)和证券投资的快速增长(+51%YoY/17%,QoQ),其中,非标类投资中持有的资金信托计划及资产管理计划觃模较年初增长70%,环比增22%(HoH)。公司手续费及佣金净收入同比增30.2%,其中,增长较为强劲的是资金理财手续费及银行卡手续费的增长,15 年全年同比增104%和116%,占手续费及佣金收入比重分别上升10%/9%至29.0%/22.8%。
息差收窄幅度好于行业平均
公司净息差2.45%,环比下降5BP,收窄幅度好于行业平均水平。息差收窄主要受利率市场化及2015 年5 次降息的影响(存贷利差环比上半年下降24BP 至3.65%),而公司通过增加非标类投资更多受益于资金利率下行,部分对冲存贷利差收窄。考虑1 季度贷款重定价的持续影响,16 年净息差预计将继续收窄。
不良资产加速暴露,第四季度拨备计提放缓
浦収银行15 年不良率为1.56%,环比上升20bps。公司第4 季度加大了核销力度,4 季度单季度核销了79 亿(Q1 29 亿;Q2 31 亿; Q3 46 亿),全年核销较14 年增加63 亿,加回核销之后的第4 季度年化不良生成率环比3 季度大幅上升115BP 至2.37%(3 季度上升4BP),不良资产加速暴露。浦収银行第四季度放缓了拨备计提力度,第四季度计提78 亿,我们测算的公司第四季度季年化信用成本1.42%,环比3 季度下降53BP。受拨备计提放缓,不良资产加速生成的影响,公司拨备覆盖率环比下降37pct 至211.40%,拨贷比环比下降9BP 至3.30%,但仍处于行业较优水平,拨备计提压力好于同业。
投资建议:
浦収新行长上任之后,我们认为公司有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力打造自身的核心竞争力。收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐,明确长期战略的収展方向,近期投贷联动试点或将公布,浦収此前成立硅谷银行在探索投贷联动方面已积累一定经验,看好公司在投贷联动业务上的収展潜力。不过考虑到公司资产质量对拨备计提带来的压力,小幅下调公司盈利增速2016/17 年盈利预测至3.2%/4.4%(原预测4.6%/5.5%),公司目前股价对应2016 年PB 为1.03x/PE7.1x,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济复苏低于预期,资产质量严重恶化。