公司4  月7  日发布2015  年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015  年实现营业收入300.79  亿元，同比略降0.2%；利润总额4.38  亿元，同比下降25.83%；归属净利润3.67  亿元，同比下降25.28%，扣非净利润3.16  亿元，同比下降36.13%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）摊薄EPS  为0.9  元；净资产收益率7.88%。
        报告期每股经营性现金流1.04  元，与每股收益的比值为1.16  倍。
        2015年分配预案：拟以2015年末4.07亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税）。
        公司2016  年经营计划：营业收入306.3  亿元，同比增长1.83%；利润总额4.1  亿元，同比下降6.39%。
        简评及投资建议。
        新开门店8  家，关闭6  家，多业态同步拓展，集中于重庆四川。公司2015  年新开门店共8  家，除3  家百、超、电混合业态门店外，超市、百货和电器各分别增加3家、1  家和1  家。新开门店区域大部分分布于重庆，1  家位于四川，均为租赁门店，合计面积15.1  万平米。公司关闭门店共6  家，其中4  家超市、2  家电器门店，均位于重庆，合计面积1.9  万平米。公司计划2016  年关店10  家，其中百货3  家，电器1  家，超市6  家，均为扭亏无望或租约到期的门店。截至2015  年末，公司共有238家门店，其中百货55  家，超市150  家，电器33  家；自有面积约61  万平米，租赁面积约139  万平米。
        收入持平，百货下滑，超市和电器小幅增长，综合毛利率增1.8  个百分点。公司2015年实现收入300.79  亿元，同比略降0.2%，其中超市收入增长3.49%，电器收入增长1%，抵消了百货2.99%的收入下滑；分区域来看，重庆地区收入同比略降0.73%，受竞争环境激烈影响；四川地区收入增长4.85%，主力店在当地竞争力较强；贵州和湖北均有10%以上的收入下滑，分别受网点单一和调整品类结构影响。公司2015年毛利率同比增加1.8  个百分点，百货、超市和电器业态毛利率分别增加3.06、0.54和1.37  个百分点。
        期间费用率增加1.23  个百分点，3.6  亿资产减值损失拖累净利下降25%。公司2015年销售管理费用率同比增加1.12  个百分点至15.29%，其中人工、租金和促销费用率分别增加0.43、0.14  和0.15  个百分点，主要由门店扩张、费用刚性上涨和竞争加剧所驱动。财务费用率同比增加0.11  个百分点至0.15%，主要受利息收入减少影响。费用率上涨幅度小于毛利率提升幅度，若剔除资产减值损失及其他非经常影响，营业利润同比增长28%。但本期资产减值损失大增3.63  亿元，主要来自年末特别进行的资产清查中计提的滞销存货减值、拟关门店损失和资产减值以及亏损门店资产减值等，最终拖累归属净利下降25.28%至3.67  亿元，扣非净利下降36.13%。
        金融、物流配送、O2O、跨境电商等转型创新稳步推进。
        （1）金融方面：子公司保理公司、马上消费金融公司先后于2015  年6  月开业，分别布局供应链金融和消费金融，属于业内领先。
        （2）物流配送方面：公司将零散的仓库资源整合成“1+3+N”的仓储管理体系，目前在重庆主城区内仓储面积约为13  万平方米，区外泸州、涪陵等7  个仓库仓储面积约5  万平米；自有运力占比为28%；2015  年公司物流费用同比下降5%。
        （3）信息化和O2O  方面：公司成功实施SAP  系统，整合公ERP  和财务系统，构建了统一信息平台，同时也搭建了微信营销平台，开通门店微信支付，为O2O  进一步开展打下基础。
        （4）跨境电商方面：公司下属事业部及香港公司均设专门采购团队，规模超过50人，涉及品类包括服装、鞋包、化妆用品、食品、用品、生鲜及跨境商品。通过生产厂家/商社进出口公司/国外直采等渠道实施货源采购；公司2015  年跨境业务实现收入8426  万元。
        大股东资产注入落地，未来国企改革有望进一步深化。公司近期已完成参与竞价并支付7.03  亿元购买控股股东商社集团旗下包括商社汽贸、商社电商、商社家维、仕益质检、中天物业共5  家公司的100%股权。另外也将托管商社集团旗下经营较弱的资产，包括商社化工、商社进出口、商社投资等7  家公司100%股权、重庆联交所2.57%股权等。托管费首年800  万元，每3  年调整一次，之后按上年审计后资产总额的0.15%收取。优质资产注入将进一步拓宽公司业务范围，提升业务协同性。
        对公司的判断。（1）公司是由重庆国资控股45%的重庆商业龙头，销售规模行业领先；（2）大股东资产注入和托管作为公司国资改革第一步已经迈出，改革未来有望继续深化，中长期治理与激励改善有望提高净利率，业绩有向上弹性；（3）公司在2014  年4  月新董事长何谦上任之后，积极探索优化供应链和业务转型创新，尤其在金融创新方面，如消费金融、跨境电商、小贷和保理业务等，我们判断其后续仍将继续优化整合产业链，尝试开展买手自营等，均是围绕零售主业所做的有益尝试，有望贡献新的盈利增长点。
        更新盈利预测。考虑到公司2015  年利润主要受资产减值损失的影响，而2016年有望大幅减少，公司盈利能力恢复弹性或较好，我们预计公司2016-2018  年EPS  各为1.36  元、1.58  元和1.85  元，同比增长50.7%、16.2%和17.1%，最新收盘价23.48  元对应PE  各为17.2  倍、14.8  和12.7  倍；95  亿元市值对应2016年约308  亿元销售额的PS  为0.31  倍，估值较低，具有安全边际。考虑到公司较强的区域竞争地位，金融业务转型拓展空间，以及国企改革预期等，若给以2016  年0.5  倍PS，对应12  个月目标价38  元，维持“买入”评级。
        风险与不确定性。资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响；改革和转型进展及力度低于预期