一、事件概述
招商银行3月30日晚公布了《2015年年度报告》,该行2015年归属股东净利润577亿元, YoY+3.2%;营业收入2015亿元,YoY+21.5%;年末资产规模达5.47万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
多因素驱动业绩增长,但拨备大幅拖累业绩
业绩驱动因子为规模扩张、净息差、非息收入和成本控制,对业绩增速贡献分别为16.4、5.6、3.4 和9.0 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而受资产质量恶化影响,全年计提拨备大增,影响利润增速32.2 个百分点,大幅拖累业绩。
收入结构优化,轻型银行转型加快
2015 年非息收入占比达32.1%,同比提升1.9 个百分点,收入结构进一步优化。
2015 年非息净收入达647 亿元,YoY+33%,主要是由于15 年基金、保险代销收入以及理财和托管收入增长较快。
轻型银行转型加快。资产端通过压缩产能过剩等领域资产,加大对零售贷款的投入,不断优化资产结构;负债端通过压缩高成本负债来压降负债成本率。全年净息差不降反升11BP,转型初见成效。
不良认定标准严,计提拨备及核销大增
年末不良/逾期90 天以上贷款为1.05,不良认定标准仍较为严格。年末不良率1.68%,同比升57BP;不良净生成率2.42%,同比大增118BP,但与2Q15 基本持平。
全年大幅计提拨备595 亿元,同比增长80.8%;核销384 亿元,同比大增157%。
年末逾期贷款率2.85%,“不良+关注”比例为4.29%,资产质量或继续承压。
三、投资建议
16 年净息差有望继续保持平稳,非息收入占比或进一步提升。预测16-17 年BVPS为15.9/17.7 元,对应1.0/0.9xPB,维持强烈推荐评级。
四、风险提示:
经济下行超预期导致资产质量恶化。