要点
        我们在2015  年8  月23  日推出《资本过剩的年代！认识本轮周期的三个问题》中指出，实体经济回报率和预期收益率之间的分化是导致资产泡沫不断出现的一个重要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  年的第一季度刚刚结束，在本期周报中，我们回顾、梳理了近期中国金融市场出现的一些新的变化，供投资者参考。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        居民部门的预期收益率持续下降。2016  年以来，居民部门风险偏好的下降仍在持续：一方面，从公募基金份额的数据来看，债券和货币型基金的份额仍在上升，而股票型基金的份额下降较快，股、债型基金占比的分化仍在继续拉大。而伴随着居民部分风险偏好的下降，居民的预期收益率也在继续下降，1  年期的理财和信托收益率均回落至2011  年以来的历史低点。
        …使得预期收益率和实体回报率的错配得到明显缓解。更为重要的是，伴随着居民部门预期收益率的下降，银行资产端和负债端收益率背离的问题正在得到缓解。2012  年以来的利率市场化，本质上是外汇占款下降背景下，居民部门的议价能力上升，银行负债端从存款向理财转变的过程。而银行的负债端成本不断上升，而实体经济能够提供的回报率却不断下降，两者的背离导致金融市场不断寻找新的资产来满足预期收益率，形成了非标、股票配资等资产泡沫。2015  年以来央行不断宽松投放长钱、稳定市场预期，理财客户的议价能力逐渐减弱。
        进入2016  年以来，随着居民部门预期收益率的下降，短期贷款利率和理财收益率的倒挂得到终结。展望未来，银行的负债端将会继续从理财市场转向央行，央行利率走廊调控的渠道传导将会更加顺畅。
        金融资本“脱虚向实”，配置重心从“新经济”偏向“稳增长”。在近期银行资产端和负债端的收益率错配问题改善之后，银行规模扩张的动力有望回暖。而从资产配置来看，一方面，从债券投资者的结构变化来看，债券投资结构从银行偏向基金公司；另一方面，从存款性金融机构的资产结构来看，2016  年以来资产端中贷款的占比正在上升，一季度金融资本表现“脱虚向实”。而相较于2015  年的创业板市场的火爆，基金配置转向债券和货币显示一季度金融市场的重心似乎也更多地从“新经济”偏向到“稳增长”类资产。