传统业务下滑大幅拖累业绩
        公司公布2015  全年业绩，总收入6.81  亿元，同比下降15%，净利润5077万，同比下降81.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，体育板块收入同比增长36%至3.45  亿元，低于此前管理层指引的50%以上涨幅，主要是有7000  多万新业务模式下产生的收入确认递延至2016  年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）体育板块毛利率从2014  年的60%下降至48%，导致毛利仅增长9%，毛利率下降主要是2015  年新增赛事毛利率较低，且赛事投入增加。影视节目板块收入受到经济周期及传统电视渠道下滑影响，同比下跌39%至3.36  亿元，其中下半年该板块收入同比下降51%。由于成本相对固定，收入大幅下滑直接导致毛利下降93%至1600  万，其中下半年录得毛利-5800  万。同时，公司费用大幅上升。销售费用从3000  万大幅增加至8100  万，部分是因为公司为提升集团品牌形象，增加了约两千万推广开支。
        管理费用从4500  万增加至6200  万，主要是人员及专业咨询费用增加。
        体育业务仍值得期待，篮球及传媒业务有望成为2016  年新亮点不考虑7000  多万延迟确认收入，公司体育业务仍然录得36%收入增长及9%毛利增长，体现公司在体育业务上的竞争力。2016  年公司在赛事种类和数量上将较去年大幅增长，增加自行车、篮球、冬季运动三个全新品类。
        同时在原路跑和群众赛事项目上大幅增加运营场次。预计2016  年运营赛事从1300  场增加至5200  场，服务参赛人数从670  万增加至2000  万。其中马拉松项目从5  场增加至35  场。在优势路跑项目外，公司加大在篮球领域的投入，除打造城市业余联赛CBL，公司入股全国男子篮球联赛（NBL），成为联盟公司最大单一股东（占20%），并获得四年独家商业运营权。除联赛运营收入外，由于篮球相较于路跑具有更高的观赏性，我们预计公司在体育传媒领域（体育赛事自有IP  类节目）将率先在篮球领域取得突破，今年有望开始贡献收入。
        ◆体育业务短期仍无法弥补传统业务剥离带来的盈利损失，下调目标价尽管我们认为公司在体育业务上有很强的竞争力，仍将保持高速增长，但是公司将于2016  年完全停止影视节目板块的业务，而该业务在2015  年之前的若干年度为公司主营业务，2012-2014  年分别贡献1.8  亿，2.7  亿，2.2亿毛利。此举将显著降低公司的整体盈利能力。我们下调公司2016-2018  盈利预测至0.88  亿，1.21  亿，1.48  亿，当前股价对应2016/2017  年PE  分别为38/28  倍。我们下调基于DCF  的目标价至2.67  港元。考虑到公司为港股稀缺体育标的，且深港通大概率年内推出，公司将受益，维持“增持”评级。