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研究报告:方正证券-库存周期理论-160405

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-04-07 14:01:00
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 郭磊
研报出处: 方正证券 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 720 KB 分享者: noa****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  库存周期作为一种基本分析方法还是需要掌握的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在正确预判去年四季度的大宗商品底和今年3月份的经济复苏之后,和我们探讨方法论的客户特别多。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)成功判断前者的关键之一在于“收益率方法”,它是来源于宏观对冲基金的一种惯用思路,我们在《大宗的周期与周期的周期》、《如何看待美元:基于收益率的方法》、《收益率周期与资本市场坐标》中已经有完整的介绍;判断后者的方法之一则是库存周期理论,它虽然问题很多但依旧是宏观分析基本方法之一。目前市场上关于库存周期的比较“正”的方法论报告并不多,有时我只能推荐客户去看我几年前的几篇研究。所以在这篇报告中,我把这种方法论的基本框架再度整理一下,以供大家参考。
  经典的周期框架有如下几种。要讲“如何做红烧肉”,先要从养猪谈起。根据这种精神,我们先要给大家介绍一下几种经典的经济周期框架,其中包括40-60年的康德拉季耶夫周期;15-25年的库兹涅茨周期;8-10年的朱格拉周期,以及3-5年的基钦周期(库存周期),其背后驱动因素分别是技术革命和产业变迁、房地产和建筑业周期、机械设备更新换代、企业预期和库存变化。
  库存周期的判别方法,兼谈PMI库存与产成品库存的关系。
  在现实中我们如何划分库存周期?一个简单的方法就是看统计局“工业企业经济效益指标”中的工业企业产成品存货数据,用它的同比变化率作为周期判断指标:存货同比上升则为补库存,存货同比下降则为去库存。一个常见的问题,也是常见的一个错误就是用PMI库存指标去判断库存周期。
  其实作为一个景气扩散指标,PMI库存相当于环比,其短期是高频变化的,所以不能用来做判断;但其趋势性和产成品库存完全一致。
  库存周期的规律性,及中国过去15年中的库存周期。从数据可见,美国、日本等比较发达经济体的库存周期规律依然是比较完整地保持着(图);并不是说经济结构变化,库存规律就失效。中国在2000年之后经历了5轮库存周期,分别是2000-2002、2002-2006、2006-2009、2009-2013、2013-2016,其中两轮小周期,长度都大约是29个月左右,补库存都12个月左右;三轮大周期,长度40-47个月不等,但补库存一般是27个月左右(表)。从历史数据看,库存周期对于工业增加值、GDP均有明显解释力(图)。
  

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