业绩简评  
        南方航空2015年营业收入达到1114.67亿，同比上升2.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属母公司净利润38.51亿，同比增加117.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2015年公司拟每10股派发股息0.8元（含税）。    
        经营分析  
        国内航线增速放缓，国际航线快速扩长后涨幅将收窄：2015年公司营业收入的增加主要来源于客运收入同比增加3.18%，达到1002.38亿元。总运输周转量同比上升13.2%，主要是源于2015年国际航线需求的大幅上升，受益于出境旅游的高速增长，及南航广州枢纽建设，国际航线RPK增速32%。国内航线需求稍有回落，RPK同比增加9%。预计2016年在上年度需求急速增长之后，增速会有所回落。预计运输周转总量增速7.7%，国际航线RPK增速12%，国内航线RPK增速5%。  
        加速运力投放，抢滩国际市场：2015公司机队规模达667架，较上期增加55架，运力投放速度达到9%。其中国际航线ASK增幅高达31%，国内航线增速7%。2016年1季度受春节海外出游火爆，国际航线运力同比增加30%。预计2016年运力投入会随市场平稳后增速会有一定程度的回落，根据公司机队引进计划，预计运力投放会回落至7%-8%,其中国际航线ASK增速10%，国内航线ASK增速6%。2015年公司需求增速快于运力投放，总客座率达到80.5%，同比上升1.1%。预计2016年，客座率小幅下降一个百分点。  
        航线运力集中投放，拉低单位票价：2015年行业受益于市场回暖，各航空公司运力投放速度加快，尤其是国际航线，同时由于本期油价下跌，燃油附加费降至0元，导致南航单位座公里收益有所下滑，国际航线单位收益下降10%，国内航线下降8.3%。2016年第一季度，各大航空国际航线ASK同比增长30%，导致国际票价跳水进一步下跌。预计2季度公务商旅客活跃，票价，客座率环比会有所上涨。但整体来看2016年国际航线竞争加剧，预计单位收益降幅达10%，整体降幅约6.48%。  
        人民币贬值，高美元负债占比，拖累净利润增长：2015年人民币兑美元汇率年跌幅5.7%，由于南航高美元负债占比，导致公司产生汇兑损失57.02亿。根据2015年预测值，1%的人民币兑美元汇率变动，影响南航净利润约4.42亿。预计2016年人民币汇率依旧低迷，跌幅维持在5%左右，但考虑公司积极调整美元负债占比以对冲汇率波动影响，汇兑损失会降低至约20    亿。  
        低油价驱动高毛利，助公司业绩大幅上涨：2015年国际及国内航油价格均大幅下跌约30-40%，使公司营业成本同比下降4%，毛利率较上年增长约6%。航油成本高占比，及逐渐扩大的机队规模，使油价波动对利润敏感性变大。基于2015年预测值，燃油成本每变化10%，影响营运成本26.28亿。预计2016年，航油价格会有5%-10%的上涨，主业毛利率维持在16-17%左右。    
        盈利调整  
        我们预计公司2016-18年EPS为0.48/0.67/0.90元/股，同比增速23%/39%/36%。    
        投资建议  
        预计2016年航空需求及运力增速有所回落，各航空公司在国际航线上投入加大，竞争加剧将拉低票价，人民币持续低迷，油价回升可能性大，增加公司成本，给予"增持"评级。