■营收微降0.20%；归母净利同比减少25.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4  月6  日，公司发布年报，15  年实现营收300.79亿，同比下降0.20%；归母净利3.67  亿，同比下降25.28%；扣非后归母净利3.16  亿，同比下降  36.13%；EPS  为0.9  元，每10  股派发现金红利2.8  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营收下滑主要系宏观经济减速致消费持续疲软所致，此外电子商务、购物中心等渠道分流加剧也带来一定负面影响。净利下滑主要系新开网点培育成本增加以及新业务拓展等因素所致。
        ■超市业态增幅较好，重庆地区贡献主要收入。年报显示，分行业来看，百货收入134.39  亿(占比46.51%)，同比下降2.99%，主要系竞争分流、促销拉动效果减弱所致；超市收入94.23  亿  (占比32.61%)，同比增长3.49%，主要系调整及新增门店带来销售增量；电器收入59.60  亿(占比20.63%)，同比增长0.96%。分地区来看，重庆收入261.24  亿(占比90.41%)，同比下降0.73%，主要系竞争加剧所致；四川收入23.31  亿（占比8.07%），同比增长4.85%，主要系当地销售大店保持较强竞争力；贵州收入2.08  亿（占比0.72%），同比下降12.19%，主要系网点单一所致；湖北收入1.47  亿(占比0.51%)，同比下降  10.49%，主要系当地场店调整部分品类结构所致。
        ■毛利率同比提升，期间费用率增长致净利率下滑。年报显示，公司全年销售毛利率为18.68%，同比增加1.81  个百分点。其中，百货毛利率18.87%，同比增加3.06  个百分点，主要系减少优惠券使用比例所致；超市业态毛利率14.12%，同比增加0.54  个百分点，主要受水果、蔬菜等民生类商品毛利增长影响；电器毛利率10.84%，同比增加  1.37  个百分点，主要系强化合同谈判力度致扣点有所提升。全年期间费用率15.44%，同比增加1.23  个百分点。其中，销售费用率12.47%，同比增加0.98  个百分点，主要系职工薪酬、租赁费等有所增加；管理费用率2.82%，同比增加0.14  个百分点，主要系折旧摊销费用等增加所致；财务费用率0.15%，同比增加0.11个百分点，主要系定期存款到期后转入结构性存款，相应收益体现为公允价值变动损益及投资收益。本期净利率为1.21%，同比减少0.43  个百分点。
        ■竞购+托管资产整合优势资源，完善电商+金融业态培育利润增长点。第一、参与竞购+托管大股东资产，推动集团整体上市，整合优势资源提升核心竞争力。15  年12  月17  日公司公告，以低价竞拍商社集团旗下商社汽贸等五家优质子公司100%股权成功并委托管理集团旗下商社化工等七家子公司等，交易完成后①建立市场化经营决策机制，激活企业内生动力；②实现优质资源整合，丰富现有业态。第二、积极布局电商+金融新兴业态，培育新的利润增长点。①电商方面：推进线上线下互动，致力打造“世纪购”网上商城和“世纪SHOW”保税港体验店。②金融方面：保理公司围绕公司供应链开展金融衍生服务；马上消费11  月上线APP，推出员工贷、商品贷产品，实现传统零售与现代互联网金融结合。
        ■维持盈利预测，维持增持-A  评级。公司是重庆市国资委旗下唯一商业上市平台，旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器三大著名商业品牌。近年来一方面参与竞购+托管大股东资产，推动集团整体上市，另一方面积极布局电商+金融新兴业态，培育新的利润增长点，我们预计16-18  年EPS  分别为1.10  元，1.27  元，1.49  元，当前股价对应PE  分别为21  倍，18倍，15  倍，6  个月目标价为25.83  元。
        ■风险提示：市场竞争、跨区经营风险