最近公司发布了2015  年年报，全年实现营业收入20,188.83  亿元，归属母公司股东净利润322.07  亿元，同比分别下降28%和32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毋庸置疑，油价是导致公司业绩下滑最主要的原因，而实际上油价下滑对勘探不利，对炼油却是有利的，因此简单地从油价涨跌来推测业绩的升降非常困难。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们以15  年4  季度的业绩为标杆，结合近期能源和化工产品的价格变化，测算了公司1  季度的业绩情况。
        核心观点
        油价下跌导致勘探业绩继续。公司原油实现价格与提前一个半月的大庆油价相关度高，我们预测今年1  季度实现价格将下跌到22.2  美元/桶，环比下跌约8  美元。而成本端的变化较小，因此1  季度仍将大幅亏损，但亏损额可能与去年4  季度持平。主要原因是营业成本呈季节性变化，一般1  季度较少，4  季度较高。因此我们测算，今年1  季度勘探营业利润将亏损147  亿元。
        炼油和销售板块有望大幅增长。一般油价在60  美元/桶以下，炼油盈利都较好，而今年成品油不调价的规定，更大幅提升了炼油和营销的盈利。我们依据原油和成品油等产品的价格变化进行测算，认为今年1  季度营业里润将环比提升近80  亿元。而成品油零批价差扩大也使得营销的第三方采购部分将获得6  亿左右的利润增量。总体来说1  季度炼油和营销的营业利润有望达到210  亿元，环比增长65%。
        化工板块盈利小幅提升。今年年初以来，主要石化产品呈现普涨局面，具体原因我们在报告《石化行业将迎来重大投资机会！首选大炼化、次选丙烷脱氢！》和《地炼开工率提升带来石化产品价格持续暴涨》等系列报告中曾有详细分析。据我们测算，今年一季度营业利润将提升至57  亿左右。
        财务预测与投资建议
        我们预计1  季度中石化归属母公司净利润为76  亿元左右，同比和环比增加分别增长约450%和20%。由于近期油价变化较大，预测16/17  年EPS  为0.31/  0.39  元（原预测0.96,/1.08  元）并添加18  年预测0.51  元。依照可比公司22  倍市盈率，给予目标价6.82  元（原目标价8  元），维持买入评级。
        风险提示
        油价大幅波动影响业绩