债券加杠杆的方式
        高收益资产稀缺，加杠杆成为当前机构增强债券收益的重要方式。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债券加杠杆分为场内债券回购和场外分级/结构化产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）场内债券正回购方利用质押券融入资金、购买债券的方式进行加杠杆，逆回购方提供资金，获取回购收益。
        场内债券回购又可分为银行间市场和交易所市场。
        近年债市杠杆率特点
        1）质押回购需求逐年增加。当前银行间待购回债券余额达到3.4  万亿，较15年初增加了近1  万亿，而交易所待购回债券余额接近1  万亿，较15  年初增加了约3000  亿。
        2）债市总杠杆率维持在105%-110%左右，但14  年以来逐渐走高，16  年2月债市总杠杆在109.4%左右，15  年末是近几年峰值、达到110.5%。
        3）16  年债市杠杆明显提升。杠杆率走势具有季节性，在3  月、6  月、9  月和12  月总杠杆率提高，下一季初回落；从季节性比较来看，16  年1-2  月杠杆虽比15  年末回落，但高于往年同期，印证16  年债市杠杆仍在提升。
        机构杠杆知多少？
        大行稳健，城商、农商杠杆较高。15  年9  月以来，商业银行的银行间杠杆率出现分化，全国性大行的杠杆率维持在105%以下，并有逐步降低趋势；城商行、农商行和信用社的杠杆率偏高，16  年2  月三者分别为130%、137%和122%，明显高于15  年9  月。一致预期调查也显示城商农商行杠杆较高。
        券商杠杆高于保险，理财委外加杠杆。非银机构方面，16  年2  月券商杠杆率126%，高于保险的105%和广义基金的107%，从历史数据来看，自15  年9月起，券商一直在加杠杆，投资风格较保险、基金等更为激进。
        影响债市杠杆的关键因素：资金供需和货币政策
        债券杠杆收益=债券收益率+（债券收益率-回购利率）
        （杠杆率-1），因而货币利率（资金供需）、债券收益率（信用利差、期限利差、基准利率等）和杠杆率（质押率、质押资格、机构杠杆偏好等）均会影响杠杆收益。
        回购需求扩大，但资金供给有限，货币利率稳定依靠央行。代表银行间资金需求的待购回债券余额已突破3  万亿，但代表资金（潜在）供给的银行超储却仍在2  万亿左右，待购回余额与超储之比从15  年6  月的1  倍左右上升至当前的1.7  倍。面对日益扩大的回购资金需求和相对有限的银行自身资金供给，央行持续的货币宽松成为杠杆收益的根本来源。
        货币政策转向稳健，资金面波动加大：1）经济短期回暖，宽信用、稳增长效果体现。2）中期通胀风险升温，特别是下半年CPI  或突破3%，或制约货币宽松。3）美国加息暂退，但不会缺席，汇率也是影响货币政策的关键。4）央行MPA  审慎考核，广义信贷或影响债市资金融出规模和资金面。
        杠杆上的债市，防风险为主
        当前债市的杠杆结构性分化，部分机构杠杆率较高，需警惕货币利率抬升对杠杆收益的冲击，特别是在信用利差和期限利差均低位的情况下，机构可能主动降低杠杆。另一方面，货币政策从宽松转向稳健，监管层也对杠杆风险关注起来，也需防范被动去杠杆风险。
        我们一直强调，16  年债市仍是小心驶得万年船，防风险为主，维持10  年国债区间2.9-3.3%，10  年国开区间3.2-3.6%不变。