榆济线提前模拟并表，带动公司业绩同比(重列前)增长46.7%：公司于2015  年12  月31  日完成了榆济线注入的交割，理论应于2016  年起全年并表。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但由于是中石化同一主体下的股权转移，审计师根据会计准则，于2014  与2015  年将该资产模拟并表。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而由于2015  年间榆济线业绩录得同比下降，导致并表后公司的归属母公司净利润同比仅增长0.8%至10.26  亿港元。为体现注入为公司带来的盈利提升，我们测算15  年并表后与14  年并表前相比，毛利润增长约200%，经营溢利增长297%，归属母公司净利润增长46.7%，摊薄EPS  41.3  港仙；拟派末期股息2.5  港仙，全年派息维持在5  港仙，派息率为12.1%。
          榆济线2015  分部业绩下降20%，虽低于预期但仍带来较大利润贡献：2015  年榆济线收入下降16.7%，经营溢利下降约20%，主要由于期内天然气消费增速大幅放缓，导致其输气量下降约8%；并且期内山东海气到岸且价格便宜，管道气用量下降，导致榆济线更多的气输送到河南，使得加权平均管输价由以往约0.35  下降至0.32  元。可见2015  该管线业绩的下降是受到整体燃气需求以及城市结构变化的影响，并非运营问题或是本身单价下调所致。从2016  年1-2  月全国天然气表观消费量数据看，气量增速正不断恢复，我们预计榆济线气量增速将随之回升至7%左右，假设均价不变，预计其净利润将增长约6%。值得指出的是，尽管2015  年榆济线业绩下降，但仍录得约2.5  亿港元的利润，为冠德带来超过30%的业绩增量，且管线资产具备盈利的可持续性，因此我们认为市场对其一年的业绩下滑的反应比较过度。
          会计处理问题导致注入后报表净资产下降：注入后公司净资产较注入前有所下降，是由于会计处理上要使得母公司中石化层面净资产保持不变，在冠德层面就未将收购代价超过注入标的净资产的部分计入商誉。此为同一主体下股权交割的会计处理，并非资产的实际下降。
          冠德原有业务运营良好，合营与联营公司业绩共增长13.2%：期内公司原有业务业绩总体增长约10%，其中期租船扭亏为盈录得超预期的4268  万港元经营溢利；华德码头由于广石化炼厂检修导致业绩小幅下降1.4%；合营与联营的国内六个原油码头，受国际油价大幅下跌的带动，吞吐量总体增长16.3%至1.75  万吨，总体业绩贡献增长13.2%。
          2016  年起海外项目贡献逐步显现，现价安全边际较高，维持买入评级：2016  年除榆济线恢复增长外，富扎伊拉仓储及LNG  运输船业务将逐步开始贡献盈利，另外我们预计国内原油接卸量经过2015  年的快速增长后有一定回调，据此测算2016  年业绩将增长7.3%，下调目标价至5.50  港元，对应16  年12.4  倍PE/1.45  倍PB，维持买入评级。