公司公布年报，2015  年收入6.04  亿元，同比下滑6.4%，净利润9168  万元，同比增长5.1%，由于2014  年起诉一体医疗获得2600  万元赔偿，2015  年捐赠支出200  万元，扣除两项非经常损益后公司扣非净利润同比增长27.75%，EPS  0.35  元，略超出公司2  月29  日业绩快报中9087  万元净利润的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，公司2015  年5  月份开始，法国子公司Echosens  并表比例从100%下降为51%，若考虑到此并表口径差异，公司2015  年净利润同比增长60%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拟每10  股现金分红1  元（含税）。
        主要销售复方鳖甲软肝片和壳脂胶囊的母公司收入3.48  亿元，同比增长7.2%，其中，软肝片销量增长8.6%。母公司净利润7013  万元，同比大幅增长436%，主要是随着原料工业级虫草价格的大幅回落，母公司2015  年毛利率同比大幅提升11  个百分点至62%，且2015  年Q4  毛利率进一步提升至64%，近日，药监局刚刚叫停虫草保健品相关产品，预计未来虫草价格都有望保持较低态势，考虑到2015  年母公司承担了2600  万左右摊销费用，母公司真实经营性净利润有望达到9000  万以上，而母公司2015  年Q4  单季度净利润已经高达3200  万元，我们预计，2016年母公司净利润有望接近1  亿元。
        法国子公司Echosens  收入2.6  亿元，同比下滑13%，净利润5865万元，相比2014  年7908  万元同比下滑26%，但2014  年主要是获得来自一体医疗赔偿2600  万元，扣除此影响，Echosens2015年净利润略微下降5%左右。实际上，2015  年，Echosens  销量555  台，同比增长7%，一方面，是中国区以免费投放模式为主，另一方面是美国区去年上半年更换代理商为自有销售渠道,直到下半年才完成了交接工作等，影响了美国区的销售，预计今年将有显著增长。而由于欧元汇率相比去年大幅回落，导致Echosens  在销量增长的基础上折算为人民币计算的收入和净利润同比是下滑的。我们预计，Echosens2016  年净利润有望达到8000  万~9000  万元。
        爱肝一生中心2015  年收入接近1  亿元左右，净利润500  万元左右。当前爱肝一生中心数量已经达到128  家，公司已经和94  家生产厂家签订代理协议，代理的药品品规达到102  个，为爱肝一生中心提供符合肝病治疗指南及趋势的全线肝病产品线。同时，通过医院药房托管，促进代理品种的销量，为患者提供优质服务同时增加代理品种销售收入。
        公司2015  年6  月份上线的爱肝一生APP  对患者资源进行有效管理，提高患者体验度和粘性，推动患者和医生之间的互动性，是公司O2O  业务布局的重要一环，目前，在爱肝一生APP  注册的医生超过3000  人，注册患者超过11  万人，未来随着注册患者人数的增加和政策的进一步成熟完善，有望成为公司慢病管理落地的重要一环。
        公司1  月份公告了非公开增发预案，拟向司包括实际控制人董事长王冠一在内的不超过  5  名特定投资者，发行不超过5000万股，募集资金不超过8  亿元，扣除发行费用后将全部用于医院药房托管项目，公司承诺，药房托管项目2016  年~2018  年的净利润分别为2000  万、4000  万和6000  万元。其中，董事长王冠一本次认购金额不低于2  亿元，参与此次定增比例超过25%，而此前，董事长直接和间接合计持股17.11%，因此，本次定增完成后，董事长的持股比例将显著增加，显示了董事长对公司中长期发展的信心。本次定增，董事长王冠一认购的股份锁定期3  年，而其他机构锁定期为1  年，因此，定增价格需要定增项目获得证监会批准后询价竞价确定（这也是目前较容易获得批准的），其中，定增价格不低于发行期首日前20  个交易日均价的90%，发行期首日也要等定增项目批准后确定，因此，定增价格当前无法确定，未来的股价走势在一定程度上也将影响公司定增价格。
        不考虑定增和药房托管项目贡献，我们预计，公司2016  年~2018年净利润分别为1.61  亿元、2.25  亿元和3.04  亿元，归母净利润分别为：1.61  亿元、2.20  亿元和3.00  亿元。当前股价对应2016  年估值37  倍，估值合理。若考虑定增和药房托管项目贡献，公司2016~2018  年净利润分别为1.81  亿元、2.65  亿、3.64亿元，增发后市值（新增10  亿左右市值）对应2016  年PE39  倍。考虑公司慢病管理巨大空间，维持“强烈推荐”评级！
        风险提示：慢病管理推进低于预期。