销售与结算增速减缓,销售与结算均价下滑:2015 年融创实现合约销售金额734.6 亿元,同比增长2.67%(前值30.7%),实现结算收入230.1 亿元,同比下滑8.2%(前值-16.7%),销售金额和结算收入均低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年合约销售均价约20977 元/平米,同比基本持平(前值-3.42%),结算均价约12431 元/平米,同比下滑17.1%(前值-14.4%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到融创的城市布局调整和土储取地时间,我们认为短期内价格对销售金额和结算收入增速的贡献有限。
杠杆水平重回高位,短期与低毛利率并存:2015 年公司净资产负债率从2014 年的44.5%回升至75.9%,杠杆水平重回高位。受转让项目和结算产品结构影响,公司结算毛利率下滑至12.4%(2013 年和2014 年分别为23.3%和17.3%)。预计未来三年公司毛利率将回升至16%-18%区间,但短期高杠杆水平可能持续。
土储规模增长,加大二线与广深区域布局:2015 年公司于17 个城市共计新增46 个项目,新增土储约1473 万平米,新增权益土储约1258 万平米。截止报告期末公司总土储面积约2720 万平米,同比增长25.8%,权益土储约1805 万平米,同比增长41.0%。从公司更长远的发展目标来看,扩充土储仍是当前最核心的工作,预计2016年工作将继续新进几个二线城市,并在广州和深圳的市辖区落地。
2016 年销售金额与结算收入有望超预期:2016 年公司预计可售资源共计1369 亿元,包括年初存货461 亿元和新推项目908 亿元,按照58.5%的整体去化率即可完成年度销售目标。可售货源中除北京与上海的407 亿元外,其余962 亿元均位于热点二线城市和核心都市圈的三线城市,公司在二线城市的提前布局有望得到理想的回馈。另外截止报告期末,公司尚有约200 亿元的已售待结转资源,可较大提升2016 的全年收益水平。
目标价 8.10 港元,维持买入评级:看好公司的战略布局和后续业绩增长空间,给予买入评级,目标价8.10 港元,相较于我们测算的公司每股NAV 折价55%。