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融创中国研究报告:第一上海-融创中国-1918.HK-快速规模扩张阶段,短期盈利有所牺牲-160406

股票名称: 融创中国 股票代码: 1918.HK分享时间:2016-04-07 11:23:53
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 侯捷
研报出处: 第一上海 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 197 KB 分享者: nic****31 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        销售与结算增速减缓,销售与结算均价下滑:2015  年融创实现合约销售金额734.6  亿元,同比增长2.67%(前值30.7%),实现结算收入230.1  亿元,同比下滑8.2%(前值-16.7%),销售金额和结算收入均低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年合约销售均价约20977  元/平米,同比基本持平(前值-3.42%),结算均价约12431  元/平米,同比下滑17.1%(前值-14.4%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到融创的城市布局调整和土储取地时间,我们认为短期内价格对销售金额和结算收入增速的贡献有限。
          杠杆水平重回高位,短期与低毛利率并存:2015  年公司净资产负债率从2014  年的44.5%回升至75.9%,杠杆水平重回高位。受转让项目和结算产品结构影响,公司结算毛利率下滑至12.4%(2013  年和2014  年分别为23.3%和17.3%)。预计未来三年公司毛利率将回升至16%-18%区间,但短期高杠杆水平可能持续。
          土储规模增长,加大二线与广深区域布局:2015  年公司于17  个城市共计新增46  个项目,新增土储约1473  万平米,新增权益土储约1258  万平米。截止报告期末公司总土储面积约2720  万平米,同比增长25.8%,权益土储约1805  万平米,同比增长41.0%。从公司更长远的发展目标来看,扩充土储仍是当前最核心的工作,预计2016年工作将继续新进几个二线城市,并在广州和深圳的市辖区落地。
          2016  年销售金额与结算收入有望超预期:2016  年公司预计可售资源共计1369  亿元,包括年初存货461  亿元和新推项目908  亿元,按照58.5%的整体去化率即可完成年度销售目标。可售货源中除北京与上海的407  亿元外,其余962  亿元均位于热点二线城市和核心都市圈的三线城市,公司在二线城市的提前布局有望得到理想的回馈。另外截止报告期末,公司尚有约200  亿元的已售待结转资源,可较大提升2016  的全年收益水平。
          目标价  8.10  港元,维持买入评级:看好公司的战略布局和后续业绩增长空间,给予买入评级,目标价8.10  港元,相较于我们测算的公司每股NAV  折价55%。

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