与原材料(多晶硅)相关的库存减值包含在商品销售成本中,使得15财年的毛利润率降至-8.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
马来西亚工厂满产进程慢于预期 – 公司表示马来西亚的硅片工厂将在2016年第2季度开始投产,相比之前的计划,即在2015年年底开始投产的预期严重滞后。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们相信其300兆瓦的产能满产运行将至少拖延至第4季度。
下游业务的高不确定性 – 公司计划与于2016年1月份引入的战略投资者合作,通过自建或收购发展太阳能业务(主要为分布式光伏太阳能),目标是在未来两年内达到200MW。目前光伏发电上网竞争激烈,加上分布式光伏太阳能容易引起产权纠纷,因此我们估计16财年内仅能实现30MW的项目。作为参考,兴业太阳能(750 HK)花了将近6个月才使其于广东的50MW装机容量全部上网,而广东被认为是最容易得到上网许可的地区之一。
单晶硅片业务的利润率很有可能在16年改善 –156mmX156mm和125mmX125mm 两种型号的单晶硅片的均售价在15财年分别下跌23.13%和14.1%。我们预期其毛利率将于16财年有所提高, 理由如下:1)我们认为单晶硅片的均售价在2016年2月末已经见底,而目前的温和上涨趋势将会持续; 2)主要原材料(多晶硅)的均售价在2016年不会大幅上涨;3)马来西亚生产所带来的生产成本下降的潜力(加工费用最多可降至0.11美元/瓦)。我们预计16财年单晶硅片毛利率为5%左右(15财约为2%)。
繁重的合同负担问题将得到缓解 – 公司自2012年起,由于数个不可撤销的原材料购买合同(合同期到2018年)而蒙受着巨大的减值损失。2016年初,公司成功地与供货商协商,豁免了合同最低购买数量以及豁免/降低合同购买价格。从2016年开始我们相信来自合同的减值损失将少于2000万人民币(15财年来自合同的减值损失为1.53亿人民币)。
16财年可能实现收支平衡,提升评级至买入– 尽管马来西亚的产能建设严重拖延,太阳能电站的发展前景也不明朗,但是我们相信利润率改善的潜力及存货减值和繁重合同造成的不良影响的缓解,将会减少16年损失至1300万人民币。结合最新的光伏太阳能产品平均售价和对于风险的考虑,目标价调低至于0.777港元,意味着0.92倍16年市净率。评级升至买入